上海银行(601229)：中收增速靓丽 资产质量改善

中报亮点：1、业绩增速继续向上抬升，净利润实现同比10%增长。Q2 量价齐升带动净利息收入环比正增，同时在中收的支撑下非息收入增速转正，带动营收和PPOP 同比增速自3Q20 的低点后逐季稳步向上。拨备计提力度边际保持平稳，带动净利润同比向上实现10%的正增。Q2 单季营收、PPOP、净利润同比增速也向上实现两位数增长。2、资负结构持续优化。

    资产端一般对公贷款增长强劲，上半年新增822 亿，已经超过20 年全年一般对公贷款增量，从结构看持续投向低风险行业；同时零售贷款在按揭的支撑下也保持不弱增速，带动贷款Q2 占比继续提升至45.7%的高位。

    负债端存款占比提升至60%以上，存款内部结构保持稳定。3、中收增速亮眼，财富管理业务发力。上半年在财富管理和新兴业务手续费的带动下中收同比增速继续走阔，同比增40%。其中代理服务手续费同比增90%，在财富管理业务发力下，公司上半年代理非货基金销售规模187.2 亿元，同比增104%，代理保险销售同比增24%。4、资产质量主要指标均环比改善，零售和对公风险均较年初有收敛。不良率、单季年化不良生成均环比下行，逾期率和逾期净生成均较年初继续下降，拨备覆盖率总体保持高位平稳。

    中报不足：1、单季年化成本收入比小幅上行。业务管理费同比+17.6%，主要是离职后员工福利和其他长期职工福利同比增长较快，有20 年低基数的影响。2、分红及发力对公下，核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.98%、10.01%、12.27%，环比提升-16、-19、-20bp。公司发行200 亿可转债，待转股后将有效夯实核心一级资本。

    投资建议：公司2021E、2022E PB 0.57X/0.51X；PE 4.86X/4.50X（城商行 PB 0.82X/0.73X；PE 7.25X/6.40X），公司地缘优势强、公司治理良好，历史盈利能力保持在城商行中等偏上水平，负债端存款具有优势。资产质量角度，对公不良持续推进区域和行业结构的优化，存量风险稳步出清。近年来公司重点向零售转型，通过消费金融+财富管理+养老金融三大抓手，零售业务基础已相对扎实。对公则是继续发力供应链金融、科技金融与普惠金融。公司在资产端的业务特色逐步凸显，具备业绩良好增长的基础，未来转型值得关注，建议保持跟踪。

    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。