九洲药业(603456)：瑞博品牌崭露头角 CDMO进入加速快车道

CDMO业务进入加速快车道

    九洲药业是一家知名的医药高新技术企业，致力于为国内外创新药公司及新药研发机构提供创新药在研发、生产方面的CDMO一站式服务；同时为全球化学原料药及医药中间体提供工艺技术创新和商业化生产的业务。2019年，公司以7.8亿元收购优质CDMO资产苏州诺华，切入诺华四种重磅药物（诺欣妥、瑞博西林、伊马替尼、尼洛替尼）的原料药/中间休核心供应链休系，CDMO业务进入加速成长阶段。

    瑞博品牌崭露头角，原料药边际拉动显著

    2018年以来，公司服价表现持续亮眼，我们认为背后反映的是切入大客户供应链休系后业绩的确定性、自身CDMO品牌效应的提升、原料药业务的边际变化。公司自有瑞博品牌影响力持续增强，客户结构持续丰富，除了已有深度合作的诺华外，我们还从公司近期披露的环评报告中看到罗氏、强生、BMS等国际制药巨头的身影。公司亦积极承接国内Biotech企业订单，原料药业务自2020年6月璀科复产后增长强劲，有望带来较大利润弹性。

    如何看待公司未来的成长性

    首先，我们认为公司的战略大客户诺华仍有较大挖港空间，诺华上市品种中有大量小分于产品，作为诺华的重要战略供应商，九洲将有望持续受益于商业化品种转移，除已上市品种外，诺华也是2020年MNC中药品管线数量最多、每年新增药物数量最多的公司，临床CDMO项目亦值得期待。其次，考虑到公司现阶段持续开拓客户，商业化订单充沛，我们认为新产能的投放、扩大产能利用率将是公司现有台州、苏州两大生产基地的发展重点，公司不断强化前端"D"的能力，全球维度布局研发基地，致力打造衔床研究到商业化生产一站式服务。最后，在国家仿制药一致性评价和MAH制度带来的良好机遇下，公司将充分利用原料药优势，开展原料药制剂一体化业务。

    盈利预测及投资建议

    看好公司长期发展及CDMO业务增长潜能·我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.1，8.1，10.5亿元，同比增长60%.33%、30%，当前股价对应PE分别为67、50、39倍，给予“买入"评级。

    风险提示：

    1，公司下游客户产品放量情况不达预期；

    2，公司研发及产能扩张进度不达预期。