蓝晓科技(300487)：产能释放助力业绩稳增 多领域开花不断突破
事件
公司发布2021 年中报：上半年实现营收5.56 亿元，同比增长27.60%；归母净利为1.50 亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利为1.41 亿元，同比增长26.57%。Q2 单季营收为2.62 亿元，环比下降10.58%，同比下降14.20%，归母净利为0.63 亿元，环比下降25.88%，同比下降29.75%。
简评
吸附材料多点开花，上半年业绩稳增
公司半年报业绩对应Q2 单季净利6297 万元，同比下降30%，环比下滑26%。从报表来看，同比角度：①营收规模缩小，毛利率减少2.85 个百分点，毛利润同比减少2764 万元；②期间费用、税金及附加合计增加242 万元；③各项收益及损失合计增加468万元；④营业外收支合计增加42 万元；⑤所得税同比减少11 万元；⑥少数股东损益同比增加181 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为-2666 万元，与实际降幅一致。环比角度：①营收规模缩小，毛利率减少6.01 个百分点，毛利润环比减少3102万元；②期间费用、税金及附加合计增加392 万元；③各项收益及损失合计减少351 万元；④营业外收支合计减少66 万元；⑤所得税环比减少1712 万元；⑥少数股东损益环比增加236 万元。
上述六项对归母净利环比变动合计贡献为-2435 万元，与实际降幅一致。
分产品来看：上半年公司吸附材料销量1.53 万吨，同比+72%，收入4.03 亿元，同比+45%，毛利率44.7%，同比-3.08pct。根据应用领域划分，其中金属资源板块6655 万元，同比+40%；生物医药板块5592 万元，同比+6%；水处理与超纯化板块14482 万元，同比+85%；节能环保板块5191 万元，同比+67%；食品与植物提取板块3054 万元，同比-14%；化工与工业催化板块3753 万元，同比+58%。系统装置收入1.40 亿元，同比-4%，毛利率52.28%，同比+7.13pct。受益于新产能释放带来的吸附材料业务的良好发展，公司上半年业绩稳增。
期间费用方面，2021 年上半年销售费用同比减少44.07%，主要系运输费计入营业成本所致；财务费用同比增加597.47%，主要系外汇汇率变动导致汇兑损失；研发费用同比增加79.67%，主要系本期加大研发投入所致。现金流方面，公司经营活动现金流同比增长122.47%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动现金流同比减少77.97%，主要系公司新产能逐步完工投产，购建固定资产支出减少及支付土地保证金增加所致。
新品系和新服务不断涌现，产品结构不断提升
在系统工程领域，面对疫情带来的人员流动限制，在土耳其项目中开创性地试行了远程调试方案。上半年公司进行了29 个国内外项目的远程调试，工程案值接近6000 万元。
生命医疗板块，公司在生命科学领域已有多年开发经验，目前已经形成两大体系80 多个品种，已建成了年产20000L/年生命科学软胶产品。生产设施生物医药板块包含了疫情关联品系，如多肽合成载体用于胸腺多肽、胸腺法新生产，层析介质用于核酸纯化等产品，销售表现活跃。此外，上半年公司生物医疗板块取得不断突破，微载体产品LX-MC-dex1，对标Cytiva（原GE 生命科学）已进入工业化应用，开始服务于国内医药企业；色谱填料丁基4B，已进入中试验证阶段；层析介质Seplife G50SF，用于微凝胶柱血液检测领域，层析介质CM Seplife C50和DEAE Seplife A50，用于血液制品纯化领域，实现了国产品牌的产品突破，部分产品实现量产并稳定商业化销售。
超纯水领域，电子领域、核能领域对水质纯度要求极高，达到ppb 级别，我国在核电、芯片、面板等行业的超纯水制备核心材料一直为杜邦等少数跨国公司垄断。随着均粒技术的突破，公司成功打破该领域国外少数厂家垄断的局面，全面达到国际顶级供应商水平。据Technavio 预计，全球半导体用电子级超纯水市场预计将在2018~2022 年间复合年增长率达8%，预计2022 年将增长至41.7 亿美元。上半年，公司在超纯水领域展开实质业务，与京东方体系合作，已完成树脂性能测试、出水水质测试过程，开始提供面板生产用超纯水抛光树脂Monojet 6150U，逐步试行工业化国产替代。与光电、面板及核电企业开展中试及小规模销售。
高陵、蒲城项目陆续投产，产能瓶颈得到解决
公司近两年吸附分离材料面临需求的快速增长存在产能瓶颈。19 年高陵项目（产能2.5 万吨）、蒲城项目（1.5万吨）一期投产，将极大缓解产能瓶颈，为业绩增长提供支撑。新产能投放后，公司拥有行业最全的生产线品类，覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺，突破顶端吸附分离材料底层关键技术。上半年产能加速释放，实现产品产量1.59 万吨，同比增长81%，公司新的生产线陆续投产，满产后产能超过4 万吨，并有扩展空间，保障了未来3-5 年的产能发展需要。
锦泰项目建设完成，盐湖提锂工业化持续，新能源汽车需求提振金属提取行业景气度2019 年公司分别承担了藏格锂业和锦泰锂业的盐湖提锂项目，合同金额合计超过10 亿元。2018 年6 月，2019年2 月，分别与锦泰锂业签署3000t/a、4000t/a 碳酸锂生产线合同，合同金额分别为4.68 亿、6.24 亿元，并承担生产线投产后的运营管理，同时参与锂资源收益分成，将业务布局从技术端拓展至资源端。2019 年9 月，公司与五矿盐湖签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同，合同金额2281 万元，标志着公司获得高浓度卤水提锂工业化订单，实现高中低浓度卤水资源全覆盖。2020 年五矿项目已完成安装。截至2021年上半年，藏格锂业项目完成了10 条生产线的安装，锦泰锂业完成了3 条生产线的安装。至此，盐湖提锂领域的三大项目（藏格锂业10000 吨吸附单元、锦泰项目3000 吨整线运营、五矿项目1000 吨技术改造）均已顺利投产运行。
新能源汽车行业蓬勃发展，拉动锂、镍、钴等金属需求。据Ev Volumes，2020 年全球新能源汽车销量达到324万辆，同比增长43%；中国新能源汽车销量达到134 万辆，同比增长12%。据GGII，2020 年全球动力电池装机量约136.3GWh，同比增长18%；中国动力电池装机量达到62.9GWh，同比增长1%。公司的吸附分离法提锂技术能有效分离镁、锂离子，是解决中国盐湖高镁锂比、实现贫卤提锂的最有效方案。
预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为3.0、4.1、5.5 亿元，对应PE 为67X、49X、37X，维持“买入”
评级。
风险提示：
新冠疫情风险，宏观政策风险，下游推广不达预期风险，核心技术人员流失、技术泄密的风险
