东岳硅材(300821)首次覆盖报告：有机硅景气度上行；募投项目打开市值成长空间

平安观点：

    公司是全球有机硅行业龙头，募投项目投产后规模有望进入全球前五：公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一，现已掌握15 万吨/年单体合成装置的设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一；规模方面，公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装置，具备年产30 万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约14.1 万吨）的生产能力，按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。募投项目投产后，规模有望进入全球前五。

    有机硅应用广泛，市场空间很大：有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，因此有机硅性能优异、形态多样、用途广泛。2010-2019 年，中国有机硅折算聚硅氧烷表观消费量从47 万吨增加到109 万吨，年均复合增速为10%，远高于同期GDP 增速，正常来讲有机硅表观需求量的长期增速介于GDP 的1-2倍之间。目前中国等新兴市场国家人均有机硅消费量不足1kg，而西欧、北美、日、韩等发达国家和地区已接近2kg，国内存在巨大的市场空间。

    行业高景气度有望延续至2022 年：2018 年-2020 年，中美贸易摩擦和疫情的爆发使得有机硅产品价格再次跌入谷底，行业受到重创。2020 年7月份以来，受经济复苏、海外供给收缩和货币宽松等因素影响，有机硅价格逐步恢复，目前DMC 价格在3 万元左右。我们认为当前有机硅价格处于历史较高水平，但没有达到2018 年的最高点34500 元左右，受供需面的影响，尤其是受新能源汽车和光伏用有机硅需求旺盛的影响，行业高景气度有望延续至2022 年。

    投资建议：考虑到行业景气度上行及公司募投项目的进度，我们预计公司2021-2023 年的归母净利分别是10.11、14.77、16.57 亿元，对应的EPS分别为0.84、1.23、1.38 元，对应的PE 分别为26.1、17.9、16.0 倍。

    预计2022 年目标市值443 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险；4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。