万润股份(002643):上半年业绩表现出色 公司未来成长可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李锋 日期:2021-08-20

  一、事件概述

      2021 年8 月19 日公司发布半年度报告,上半年实现营收18.10 亿元,同比增长45.19%,实现归母净利润3.01 亿元,同比增长39.15%。其中,Q2 实现营收10.23 亿元,环比增长30.06%,实现归母净利润1.69 亿元,环比增长28.47%。

      二、分析与判断

      各板块业绩均大幅增长,海外业务贡献上升

      2021 年H1,占公司营收七成以上的功能性材料产业实现营收13.36 亿元,同比增长38.81%,实现毛利率40.90%;大健康类产业实现营收4.63 亿元,同比增长69.59%,实现毛利率36.65%。此外,公司在海外业务比重进一步提升,实现营收14.54 亿元,同比增长51.10%。在功能性材料方面,公司先后涉足了液晶材料、OLED 材料、沸石系列环保材料等多个领域,并取得了业内领先地位,其产品销量的快速增长,带动公司整体业绩大幅提升;另一方面,公司在大健康产业也取得了长足的进步,推动整体产品结构进一步优化,有助于公司长远发展。

      盈利能力超越同行,经营管理水平更上一层

      2021 年H1,公司实现综合毛利率39.63%,同比下降3.26pct,但高于同行业平均28.4%的毛利率,说明公司盈利能力依然强劲。公司实现经营性现金流净额7.11 亿元,同比增长77.97%,其中,Q2 实现了3.3 亿元,同比增长91.2%,经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼;公司应收账款及票据规模为4.47 亿元,同比上升118.5%,应收账款周转率(含应收票据)为3.6,低于行业平均8.7 的水平,说明公司销售情况良好,款项收回及时;此外,公司期间费用率为17.60%,同比下降3.07pct。公司经营情况不断改善,未来成长能力值得期待。

      下游市场发展迅速,公司积极布局顺风而行

      在信息材料领域,一方面,随着国内显示面板技术不断进步,国产替代进程加速,公司布局了350 万吨/年的OLED 中间体及升华前材料;另一方面,随着新材料、新能源产业的高速发展,公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域,为未来发展积蓄动能。在环保材料领域,随着国六政策的推进,及公司7000 吨/年的沸石项目逐步落地,环保新材料将迎来迅速发展的新阶段。在大健康领域,公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,随着“健康中国”

      上升为国家战略,大健康产业将成为新的利润增长点。

      三、投资建议

      公司2021 年上半年业绩表现亮眼,考虑到公司为沸石分子筛及液晶显示材料行业的领军企业,看好公司业务布局优化推动未来高业绩增长。预计2021 年 ~2023 年公司归母净利润分别为7.05、8.49、10.84 亿元,对应PE 分别为23、19、15 倍,参考CS 电子化学品板块当前平均92 倍PE,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      下游需求不及预期,产能释放不及预期,原材料价格波动