内蒙华电(600863):多途径开源节流 中报业绩实属不易

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/王璐/邹佩轩 日期:2021-08-19

  事件:

      公司公告2021 年中报。公司上半年实现营业收入81.23 亿元,同比增长11.34%;实现归母净利润4.42 亿元,同比减少35.39%,符合我们预期。

      投资要点:

      除魏家峁利润大增外,火电资产上半年利润全面亏损。受煤价大幅上涨影响,我国2021年上半年火电公司盈利能力普遍大幅下滑,整体而言北方电厂受损更为严重,中电联统计2021 年6 月部分大型发电集团到厂标煤单价同比上涨50.5%,部分发电集团6 月煤电企业亏损面超过70%。从公司旗下电厂业绩看,除魏家峁煤电一体化资产业绩受益于煤价上涨外,其余火电资产仅蒙达公司一家实现盈利。公司之前主要利润来源之一的上都第一、第二电厂上半年分别亏损1.26、0.06 亿元,反而成为最大的亏损源。

      开源节流发掘利润,客观而言当前业绩实属不易。面对煤价大幅上涨的客观现状,公司上半年多途径开源节流挖掘利润:电价方面,公司积极争取政策支持,上半年实现平均售电单价276.77 元/千千瓦时(不含税),同比增长5.28%。魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比增加75.43%,煤炭销售平均单价完成439.67 元/吨(不含税),同比增长67.11%。积极拓展供热市场,累计完成供热量916.21 万吉焦,同比增长26.15%。公司财务费用同比减少8661.45 万元,下降18.98%。多维度努力下,公司整体业绩下滑幅度在北方电力上市公司中处于相对较好水平,亦不逊于部分南方高电价省份。

      风电利润快速释放,下半年电价调整有望带来业绩回升。除魏家峁煤电一体化项目外,公司上半年业绩另一亮点在于北方龙源(风电业务),北方龙源2021 年上半年实现净利润2.86 亿元,而2020 年同期仅有8191 万元。公司乌达莱风电场2020 年年底实现全容量并网,2021 年4 月进入商业运行,预计下半年持续贡献业绩增量。此外,根据内蒙古发改委政策,2021 年8 月起蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%,电价调整有望带来业绩回升。

      盈利预测与估值:结合中报业绩,我们下调公司2021-2023 年归母净利润预测为9.78、12.63 亿元和15.61 亿元(调整前分别为12.41、14.33 和17.49 亿元),当前股价对应PE分别为14、10 和9 倍。考虑到目前煤价处于高位,蒙西10%的电价浮动上限仍难以覆盖燃料成本,在电价政策进一步放开或煤价趋势性回落之前,由“买入”评级下调至“增持”

      评级。