浙商证券(601878)：财富管理转型初现成效 归母净利润同比+34%

　　投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速，投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。合理价值区间12.46-13.71 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　【事件】公司 2021 上半年实现营业收入 71.29 亿元，同比+58.84%，归母净利润 8.78 亿元，同比+34.16%%。加权平均净资产收益率4.24%，同比下降0.09个百分点；EPS0.24 元，同比+20%。其中公司第二季度营业收入38.67 亿元,同比+48.56%，环比+18.6%；第二季度归母净利润4.57 亿元，同比+36.34%，环比+8.63%。公司上半年业绩高增速主要是由于市场交投活跃导致经纪业务、投行业务收入大幅增加。

    　　紧跟市场热点，经纪与两融业务转型初显成效。2021 年上半年经纪及两融业务收入9.18 亿元，同比+53.1%。股基交易额2.17 万亿元，同比+9.5%，市场份额0.95%，两融余额163 亿元，同比+47.9%。2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842 亿元，较年初+10.2%。2021 年上半年公司新增代销金融产品销量234 亿元，6 月底金融产品保有量达到419 亿元，同比增长+74%。

    　　抓牢浙江区位优势，股权、债权双驱轮动。2021 年上半年投行业务收入6.09 亿元，同比+14.2%，股权业务承销规模同比+72%，债券业务承销规模同比+70%。

    　　股权主承销规模72.86 亿元，排名第22；其中IPO 5 家，募资金额20 亿元；再融资3 家，承销规模53 亿元。债券主承销规模645 亿元，排名第17；公司债、企业债承销规模分别达604 亿元、42 亿元。IPO 储备项目40 家，排名第23，其中主板4 家，创业板12 家，科创板7 家。

    　　买方研究体系初建成，继续向主动管理转型。2021 年上半年资管业务收入1.51亿元，同比-3.0%。管理规模1306 亿元，较年初-0.7%，其中主动管理规模918亿元，较年初+18.5%，主动管理占比70.28%。上半年市场普遍出现较大回撤，得益于公司买方研究体系建成，公司公募权益类产品成功顶住压力，并成功联合浙江沪杭甬发行全国首批基础设施公募REITs 产品。

    　　自营业务稳健调整，市场向好增长可期。2021 年上半年自营业务投资净收益（含公允价值）8.13 亿元，同比-21.4%。投资收益下降的原因是上年同期基数较高。

    　　投资建议：我们估算公司2021E/2022E/2023E 营收分别为135.73、151.82、168.36 亿元，EPS 分别为0.51、0.56、0.64 元，BVPS 分别为6.23、6.79、7.43元。使用可比公司估值法，我们给予其2021 年2.0-2.2x PB，对应合理价值区间12.46-13.71 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。