博腾股份(300363):并购湖北宇阳药业加速拓展产能 为未来3年业绩增长增添确定性

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2021-08-19

  事件概述

      公司公告收购湖北宇阳药业有限公司 70%股权:拟以 1.715 亿元收购李翠林等 21 名自然人持有的湖北宇阳药业 70%的股权,且收购完成后,未来将分三年每年收购 10%的股权,直至最后实现 100%并表。湖北宇阳药业除与博腾及控股子公司的业务外,设置未来 2022-2024 年销售毛利考核指标不低于1200/1320/1452 万。

      分析判断:

    并购湖北宇阳药业加速拓展产能,为未来 3 年业绩增长增添确定性

      此次公司拟并购湖北宇阳药业是继今年重庆长寿 109 车间投产之后的另一增大产能供给的举措,此次将新增 4 个车间、580m 反应釜产能,相对现有的 1400+m 新增超过 40%。展望未来伴随着公司对湖北宇阳药业的产能升级改造,以及 2022 年底预期将投产的重庆长寿 301 车间和江西东邦的二期,公司将极大的扩充公司产能供给、保障未来 3 年公司业绩增长确定性。此次收购完成后,公司在国内将拥有三大生产基地(重庆长寿生产基地、江西宜春生产基地、湖北应城生产基地),依托公司在美国、欧洲等海外市场和国内市场的持续拓展和项目管线的持续丰富,展望未来 3~5 年公司将继续保持高速增长。

    经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升

      CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与者,经过 2017 年和 2018 年连续两年战略调整与转型,公司从2019 年开始已经迎来经营拐点,2019 年与 2020 年连续 2 年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。

      公司自 2017 年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持 30-35%复合增速。

      投资建议

      考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,维持前期盈利预测,即 2021 年~2023 年营业收入分别为 27.91/37.70/50.81 亿元,分别同比增长 34.7%/35.1%/34.8%;归母净利润分别为 4.71/6.78/9.32 亿元,分别同比增长 45.3%/44.0%/37.3%,当前股价对应 2022 年估值为 69 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。