博创科技(300548)：国内业务逆势大幅增长 硅光量产赋能批量供应可期

　　事件：公司于8 月18 日发布半年度报告，2021H1 实现总营收5.16亿元，同比增长52.64%，归母净利润7349.61 万元，同比增长174.51%；经营性现金流由负转正，同比增长148.78%。2021Q2 营收2.84 亿元，同比增长36.49%，归母净利润3801.57 万元，同比增长58.23%，海外收入比上年同期增长233.19%。

    　　10G PON 竞争优势凸显，下半年电信市场收入增速有望加速提升。

    　　公司上半年电信市场营收及毛利率表现均大幅超市场预期，实现营业收入4.96 亿元，同比增长70.4%，毛利率提升至23.4%，较上年同期提升2ptc。公司子公司成都迪谱10G PON OLT 光模块是国内龙头，实现营业收入1.87 亿元，同比增长47.2%，实现净利润2250 万元，同比增长48.3%。根据工信部规划，到2023 年底计划千兆宽带用户突破3000万户，截至2021 年6 月底1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户数达1423 万户，仍具有较大缺口，预计PON 有望持续5年的高景气度。2021 年上半年三大电信运营商新建5G 基站19 万站，全年计划新增基站超过60 万站，下半年建设进程预计将提速。公司正在积极开发适用于5G 承载网的产品，包括已量产出货的用于5G 前传的25G LR 硅光模块和用于5G 中回传的50G PAM4 光模块，电信市场环比需求提升明显。

    　　数通市场高景气，200G、400G 实现量产下半年业绩有望加速释放。

    　　公司数据中心内部互联200G 全系列产品实现商用，数据通信400GDR4 硅光模块实现量产，数通领域竞争力得到进一步提升。据Dell’

    　　Oro 研究报告，预计2021 年全球前十大云服务提供商数据中心支出将增长18%，上半年增长相对缓慢，2021 年一季度全球数据中心资本支出增长7%，下半年预计将全面加速。根据Synergy Research Group 统计，2021 年上半年全球企业在云基础设施服务商的支出达到813 亿美元，同比增长约37%，全球数通市场景气度加速上行。2021 年上半年数通市场收入占比3.8%，在市场景气度提升和公司市场竞争力提升的共同带动下，预计数通市场收入占比有望大幅提升。

    　　定增融资进一步扩大硅光技术优势，有望撼动原有行业竞争格局。

    　　硅光子模块是一种改变传统模底层结构的全新架构模块，公司目前基于硅光子技术平台重点在数据中心内部互联和无线前传领域开发硅光模块，其中无线前传25G 硅光模块、数通400G DR4 硅光模块已实现量产。公司定增募集的6.17 亿元中3.35 亿元计划用于年产245 万只硅光收发模块技改项目，占募集金额比例的54.3%。根据System PlusConsulting，2020 年英特尔的100G CWDM4 硅光模块已经出货数百万只，商业化应用逐渐成熟。Lightcounting 预测2021 至2026 年基于硅光的光器件产品市场规模将达累计300 亿美元。公司作为国内最早介入硅光领域的企业之一，技术储备充分且定增扩产计划逐步落地，有望充分受益于硅光子模块在行业转型升级过程中的全面替换。

    　　投资建议：我们维持公司2021 年-2023 年收入预测16.2 亿元、24.7亿元、36.0 亿元；维持净利润1.8 亿元、2.8 亿元、4.3 亿元。考虑到公司业绩增速及硅光技术领先优势所带来的增长潜力，给予公司2022年30 倍PE，对应目标价48.6 元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：数通市场资本开支不及预期、硅光技术成熟度不及预期、国内5G 招标不及预期，技术升级的替代风险