杭叉集团(603298)：营收利润再创新高 低排放叉车上量保增长

　　杭叉集团H1实现营收73.67亿元，同比+43.79%，归母净利润5.05亿元，同比+23.02%。其中Q2营收40.15亿元，同比+30.42%，归母净利润2.84亿元，同比+10.09%，基本符合预期。在Q2原材料持续上涨背景下，公司通过提高产品价格、原材料长协价及灵活的采购计划，毛利率保持稳定。我们维持21年全年利润不变，即10.32亿元，对应PE15.8倍，下半年由于基数较高，销量增速和毛利率可能回落，但估值具有安全边际。公司推进新能源叉车替换内燃叉车及积极开展海外业务，具备长期成长性，维持“强烈推荐-A”评级。

    杭叉集团H1实现营收73.67亿元，同比+43.79%，归母净利润5.05亿元，同比+23.02%。其中Q2营收40.15亿元，同比+30.42%，归母净利润2.84亿元，同比+10.09%，基本符合预期。在Q2原材料持续上涨背景下，公司通过提高产品价格、原材料长协价及灵活的采购计划，毛利率保持稳定。公司Q2毛利率为18.55%，虽同比-2.04pct，但环比仅-0.09pct；净利率为7.84%，同比-1.61pct，环比+0.95pct，净利率略超预期，体现龙头规模效应及优异的管理能力，好于行业平均水平。经营活动产生的现金流量净额同比-81%，主因原材料价格上升公司备货增加所致。应收账款占收入比同比-13%，下游行业整体景气，资金状况良好，中游制造营收质量改善，公司当前现金流充足。

    公司于4月发售可转债，积极布局新能源叉车。公司智能化工厂已安装超过500台各类智能机器人、20余条智能化集成生产线10余条喷涂流水线、20余台 AGV智能物流车、5个智能化立体库，年产量达30万台以上。报告期内，1）叉车产量13.5万台，同比增长近50%，整车最高日产量达1200台，其中平衡重式电动叉车、特种车辆增长尤为明显。2）电动叉车销量增幅达三倍以上。5月，天津新能源叉车基地正式投产，并交付100台氢燃料电池叉车，国内处于领先地位。3）公司实现国四排放内燃叉车量产，提前于国家要求一年，通过技术优势占据市场先机。

    　　子公司中策海潮（公司持股27.86%）H1实现营收133.51亿元，同比+0%；实现净利润6.69亿元，同比+23.2%。下半年国外布局顺利后，利润有望进一步提升。

    　　公司产品结构以高端为主，在三类车增长更快的背景下，仍稳住均价，优于行业水平。公司上半年实现销量13.5万台，同比增长近50%。尽管三类车增速高于其他类型叉车，但销量仅占公司总销量30%，同时通过部分车型提价，公司叉车均价稳定在5.5万元左右。公司坚持走高价值量叉车路线，注重产品质量及售后服务，在非三类车领域市占率由20年的22%提升至21年的30%。

    　　率先推出国四发动机叉车，占据市场先发优势。22年11月开始，我国要求全面使用国四排放的标准发动机，杭叉现在已开始批量向市场供应国四发动机内燃叉车。国企率先响应国家的碳中和政策，开始采购低排放内燃叉车。公司国四发动机内燃叉车销量快速上升，预计年底可占到总内燃叉车销量的20%。且国四发动机内燃叉车单价略高于国三发动机内燃叉车，有助于提升公司产品价值增量。

    　　公司加快推广锂电叉车，同时乘东风出海。未来锂电叉车将涵盖1-48吨所有吨位级别，目前公司锂电叉车营收占比达43.8%。近期开发出国内首批高压锂电叉车，行驶速度，启程速度，承重能力，户外作业能力均媲美与内燃叉车，同时安全可靠，防水、防爆。国内竞争对手主要为比亚迪叉车及安徽合力，而国外锂电池叉车开发滞后，品类不齐全，存在巨大的市场潜力，21年上半年公司出口额同比增长超30%。以美国为例，丰田的混合动力叉车排放不达标准，杭叉的锂电叉车强势切入，近年来出口美国的锂电叉车销售额快速上升，三年符合增速超150%。未来将继续开拓海外市场，计划在海外建设生产基地，节约运输成本，减少运输风险，直达海外终端客户。

    　　长期来看，仓储物流业快速发展，人力难以补齐缺口，以及工业生产智能化程度提升，对高效运输需求持续提升。碳中和要求节能减排，国四标准实施后，更高标准的内燃叉车及电动叉车渗透率提升，利好龙头杭叉集团。此外公司积极布局海外市场，打开市场天花板。我们维持21年全年利润不变，即10.32亿元，对应PE15.8倍，下半年由于基数较高，销量增速和毛利率可能回落，但估值具有安全边际。公司推进新能源叉车替换内燃叉车及积极开展海外业务，具备长期成长性，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料成本维持高位、20年下半年高基数、下游资本开支减少。