士兰微(600460)公司简评报告：业绩创历史新高 下半年有望延续好行情

　　收入33 亿元，净利润4.3 亿元，同比增长1306%士兰微上半年收入33 亿元，同比增长94%。归母净利润创历史新高达4.3 亿元，同比增加1306%。公司营业利润和利润总额均扭亏为盈，主要是因为：1、公司8 寸芯片生产线保持较高水平的产出，芯片产量有较大幅度的增长，产品综合毛利率提高至18.35%。2、LED 芯片生产线基本处于满负荷生产状态，产品综合毛利率提高至6.87%。3、集成电路和分立器件产品销量较去年同期大幅度增长，产品毛利率提高至23.94%。

    　　正确的坚持，二十四年的磨练，是最大的护城河士兰微坚持IDM 模式苦心经营24 年，依靠内生增长实现了“从5 寸到12 寸”的跨越，在功率半导体、MEMS 传感器、光电产品等领域构筑了竞争壁垒，这24 年的磨练就是公司最大的护城河。国际主流特色工艺产品都是IDM 模式，以Fabless 见长的中国大陆和台湾地区很少有竞争力的超越摩尔定律的产品，这说明士兰微IDM 坚持的正确性。

    　　赶上了好时候，2~3 年后将是士兰微最高光的时刻硅片尺寸到12 寸基本稳定、摩尔定律发展受限、纯代工弊端显现、12寸晶圆厂建厂成本降低，四方面条件成熟，让IDM 模式的重要性逐渐显现。由于半导体供应短缺，下游整机客户积极导入国产芯片，IDM 模式的士兰微赶上了好时候，上半年业绩大涨。士兰微目前依旧处于高速投资期，IDM 模式决定了投资周期的前高后低。再经过2~3 年后，士兰微的产品、产线，以及财务状况将迎来更加健康的高光时刻。

    　　投资建议

    　　预计公司2021~2023 收入分别为73.43/97.06/120.53 亿元，同比增长71.6%/32.2%%/24.2%，净利润分别为11.14/13.78/16.51 亿元，同比增长1549.2%/23.6%/19.8%。20210817 收盘价对应今年的PE 为69 倍。公司正处在加速成长期，短期的利润无法体现公司的长期价值，考虑公司2~3年后情况更加改善，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体景气周期拐点提前到来，公司新产品新晶圆厂进展不及预期。