兔宝宝(002043)公司动态点评:多渠道运营效果显现 上半年业绩快速增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/花江月 日期:2021-08-19

  事件:公司披露2021 年半年报,2021 年上半年,公司收入同比增长95%至38.3亿元,归母净利润同比增长633%至3.1 亿元,扣非归母净利润同比增长157%至2.4 亿元。对此点评如下:

      成立区域分公司,推动多渠道运营效果显现,今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到95%、633%,较2019 年上半年复合增速41%、58%。1)公司上半年收入快速增长,主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年,公司收入同比增长95%至38.3 亿元,较2019 年上半年复合增速41%。分产品来看,2021 年上半年,公司装饰材料收入同比增长109%至27.5亿元,较2019 年上半年复合增速33%;公司柜类产品收入同比增长84%至6.6亿元,较2019 年上半年复合增速250%;公司品牌使用费收入同比增长44%至1.5 亿元,较2019 年上半年复合增速8%。2)因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素,综合毛利率有所下降。2021 年上半年,公司装饰材料毛利率同比下降1.0 个百分点至10.3%;柜类产品毛利率同比下降3.0 个百分点至24.2%;品牌使用费毛利率同比增长0.4 个百分点至99.1%。2021 年上半年,公司综合毛利率下降3.1 个百分点至17.4%。根据新收入准则,今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算,去年同期未调整。剔除运费调整的影响,去年上半年可比综合毛利率为19.6%,公司上半年综合毛利率同比下降2.2 个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化(相对低毛利的装饰材料业务增速较快)等。3)费用率显著下降,大自然家居公允价值正收益,公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应,费用管控得当;今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降3.0、1.2、1.0 个百分点。管理费用率在上半年计提2006 万元股权激励费用的情况下,仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益,今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97 亿元快速增长到0.42 亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的2.2%增长的8.2%。

      公司收购裕丰汉唐剩余25%股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23 亿,  同比增长68%。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25%股权,持股比例已达95%,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。

      3 亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7 元/股。截至2021 年6 月23 日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083 万股,占公司目前总股本的3.98%,支付的总金额为人民币2.99 亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021 年7 月16 日。

      投资建议:多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长,维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4 亿元,同比增长69%、30%、28%,对应估值13、10、8 倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。

      风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。