传智教育(003032)：研发高投入持续 业务逐步恢复中

　　事件

    　　公司发布2021 年中期报告：2021 年上半年实现营收3.04 亿元，同比+15.2%；归母净利润0.26 亿元，同比+184.9%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比+128.3%。经营活动现金流净额为0.41 亿元，同比+143.6%。

    　　简评

    　　1H21 公司处于恢复增长期，二季度改善明显，但距疫情前仍有距离。随着疫情防控形势的好转，公司所有校区于2020 年8 月开始全面复课。但2021 年上半年部分教学中心线下培训仍然受到小范围疫情反复的影响，公司上半年实现营收3.04 亿元，同比+15.2%（较1H19 同比-31.1%）；归母净利润0.26 亿元，同比+184.9%（较1H19 同比-69.0%）。分季度看，1Q21、2Q21 公司分别实现营收1.39、1.65 亿元，同比-6.1%、+42.2%；归母净利润0.06、0.20 亿元，同比+400%、+169%，业绩逐季度改善。

    　　短期培训业务回暖，非学历高等教育业务暂时承压。1H21 公司短期培训业务(线上+线下)、非学历高教、其他收入分别为2.85、0.14、0.05 亿元，同比+18.6%、-23.6%、-4.0%。公司的非学历高等教育业务仍处于起步阶段，后续有望向学历制高等教育进一步发展，相比于短期教育，长期教育学习时间更长、学习效果更佳，未来可开拓空间巨大。

    　　毛利率、净利率明显提升，费用率改善。1H21 公司毛利率、净利率分别为45.9%、8.6%，同比上升17.1、20.3PCT,较1H19 下降1.4、10.4PCT。公司的销售、管理、研发费用率分别为15.5%、12.2%、12.5%,同比下降7.3、3.4、1.9PCT,较1H19 上升3.4、2.0、6.4PCT。其中销售费用率同比下降是由于宣传推广费较去年同期减少。1H21 公司研发费用为3,773 万元，同比-0.1%，研发投入保持在高位，占总收入比重为12.5%。IT 行业技术迭代较快，教研投入对于培训机构持续发展至关重要，公司不断加大研发投入，为未来增长奠定基础。

    　　盈利预测：考虑到新冠疫情的持续影响，下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年收入为7.63、9.80、12.43 亿元，同比变化19.3%、28.4%、26.9%；归母净利润为1.23、1.82、2.30 亿元，同比变化89.1%、47.9%、26.1%，对应PE 分别为73、49、39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期、招生不及预期