拉卡拉(300773)：业绩稳健增长 平台SAAS进展顺利

　　21H1 收入增速31.5%

    　　公司发布2021 年中报，21H1 公司收入为32.95 亿元，同比增长31.5%，归母净利润为5.51 亿元，同比增长26.4%，扣非归母净利润为4.95 亿元，同比增长15.7%。21Q2 收入为17.16 亿元，同比增长18.4%，归母净利润为3.20 亿元，同比增长19.4%。公司业绩增长的主要驱动因素来自于支付业务的稳健增长。我们预计，2021-2023 年公司EPS 分别为1.29/1.65/2.01元。参考可比公司Wind 一致预期均值21 年22 倍PE，给予2021 年PE 22倍，对应目标价28.31 元。维持“增持”评级。

    　　支付业务实现恢复性增长

    　　2021 年上半年，公司支付业务收入29.48 亿元，同比增长40%。随着疫情得到有效控制，支付行业特别是线下收单市场逐步走出疫情影响，呈现出良好复苏态势。其中支付手续费收入27.25 亿元，同比增长33%，支付服务费收入2.23 亿元，同比增长236%。支付交易金额2.58 万亿元，同比增长48.85%。累计服务商户超过2700 万，继续保持行业领先。21H1 支付业务毛利率29.54%，同比下降9.23%，主要是疫情以来，公司积极响应国家关于金融机构减费让利、惠企利民的政策，向小微商户和渠道让利、以及去年以来终端大量投放后折旧叠加所致。

    　　商户科技服务布局顺利

    　　公司着力打造“支付科技SaaS、金融科技SaaS、跨境科技SaaS、供应链SaaS、拓客SaaS”五大平台，帮助商户实现数字化经营，从支付、科技、货源、物流、金融、品牌、营销等全方位为商户经营提供服务。2021 年上半年，商户科技服务收入1.86 亿元，同比下降26%，主要是由于公司所服务的金融机构受到疫情影响，贷款规模下降，导致该业务收入同比下降。我们认为，商户科技服务有望成为公司成长的新的驱动因素。

    　　维持“增持”评级，期待平台SaaS 产品放量

    　　我们认为，虽然受短期疫情影响，公司商户科技服务收入增速出现暂时下降，但公司平台SaaS 产品有望成为未来成长的新动力。考虑公司积极打造商户科技服务需要加大研发投入，上调研发费用率。我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为10.31/13.21/16.12 亿元（前值：2021-2022 年为13.16/14.89 亿元）。EPS 分别为1.29/1.65/2.01 元（前值：2021-2022 年为1.64/1.86 元）。参考可比公司Wind 一致预期均值21 年22 倍PE，给予21 年PE 22 倍，目标价28.31 元（前值为44.28 元）。维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情对下游商户需求的影响，平台SaaS 产品推广进度低于预期的风险。