7月经济数据点评:疫情主导经济修复节奏

类别:宏观 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:刘娟秀/邢曙光 日期:2021-08-18

疫情主导经济修复节奏。疫情主导了这轮的经济复苏。疫情爆发初期,经济增速快速下行,得益于稳增长政策,以及疫情逐渐得到控制,经济快速修复。但是病毒变异较快,疫情比较顽固,虽有疫苗以及成熟的防控措施,仍难以抵消它们对经济的负面影响,经济复苏出现波动。先是2021 年春节前后的零星疫情,导致一季度经济增速低于预期。疫情再次控制之后,5、6月经济再次加快扩张,制造业投资、消费也加快修复,然而7、8 月又爆发局部疫情,再一次打乱了经济修复节奏。就7 月而言,除了疫情反复外,还有降雨、台风等临时因素,这些叠加一起导致了生产、投资、消费、出口增速出现较大幅度下降。此外,专项债发行虽开始加速,然而落实到投资存在时滞,寄予厚望的基建投资仍未能开始发力,对冲房地产投资增速下行。就长期而言,中国经济增速趋于下行,这是共识。但就本轮经济周期(产出缺口衡量)而言,经济复苏还没有走完,产出缺口还没有掉头转负。我们坚信疫情会得到控制,我们对经济依然比较乐观,经济修复的大趋势不变,只是疫情反复会拉长经济周期的复苏阶段。

    疫情、降雨拖累工业生产。7 月工业生产实际同比增长6.4%,比2019年同期增长11.5%,两年平均增长5.6%,两年平均增速低于6 月的6.5%。

    第一,德尔塔病毒、台风影响到产业链、运输链,可比经济体韩国、越南出口增速7 月出现下滑,中国出口交货值同比增速从13.4%,下降到11%。第二,降雨、检修也影响到了工业生产。高炉开工率从6 月的61.53%下降至54.94%,同比降幅也扩大至21.7%。

    服务业扩张有所放缓。7 月服务业生产指数同比增长7.8%,增速低于上月的10.9%,两年平均增速为5.6%,低于前值6.5%。服务业业务活动预期指数同比为60.1%低于上月的60.4%,整体仍维持较高景气,只是扩张步伐有所放缓。从结构上看,和线上消费、生产相关的信息传输、软件和信息技术服务业一直维持高增速。

    三大行业投资增速均下滑。1-7 月投资两年平均增速是4.3%,低于前值4.4%。我们测算的单6 月投资两年平均增速从6%降至2.7%。虽然企业盈利增速有所下降,但仍将保持在高位,制造业投资增速下滑幅度较大,超过盈利水平暗含的,这可能因为多地出现洪灾阻碍投资落地,以及德尔塔病毒扩散恶化经济增长预期。虽然7 月专项债加快发行,但是形成实际投资存在时滞,而且还受到多地降雨的影响。随着经济下行压力的增加,专项债需要加快发行,并形成投资。这次房地产调控的力度强于前几次,7 月房地产投资增速降至1.37%,两年平均增速也从7.2%,降至6.4%。后续房地产投资增速的下行压力仍很大。

    疫情制约消费修复速度。7 月社会消费品零售同比增速从12.1%降至8.5%,两年平均增速从4.9%降至3.5%,消费修复速度放缓。主要原因有两方面:一是江苏等地出现疫情,限制了消费场景,同时,疫情的反复也增加了人们对经济前景的担忧,从而降低消费意愿。二是河南等地出现强降雨,影响到人们消费。

    风险提示:疫情发展超预期;出口变化超预期