传智教育(003032)：上半年收入和收款尚未恢复至疫情前

　　事件概述

    　　公司 2021 年半年度收入3.04 亿元、同比增长15.21%，归母净利/扣非净利0.26/0.13 亿元、去年同期为亏损0.31/0.46 亿元，业绩与预告相符；非经常性收益1300 万元，其中以理财收益为主。21Q2 收入1.65 亿元、同比增长42.55%，归母净利/扣非净利0.20/0.16 亿元、去年同期为亏损0.02/0.13 亿元。

    　　分析判断:

    　　收入拆分来看，2021H1 线上+线下短训/非学历高教/其他收入2.85/0.14/0.05 亿元、同比增长18.58%/-23.62%/-4.00%，预计由于疫情防控以线上短训增长为主、线下短训及非学历高教业务等未完全恢复。分地区来看，华中收入增幅最高达40%以上、主要系去年受疫情影响最严重存在低基数，此外华南收入增幅30 %以上、华西收入增幅接近20%，而华北和华东增幅较小为9.9%/0.2%。

    　　净利拆分来看，2021H1 毛利率/归母净利率为45.88%/8.60%、同比提升17.13/20.28PCT，其中线上+下短训毛利率46.41%、同比提升21.20PCT；销售/管理/研发/财务费用率为15.5%/12.2%/12.4%/2.2%、同比下降7.2/3.2/1.9/2.3PCT，盈利能力恢复主要得益于疫情后需求恢复及开支管控。

    　　预收与现金流来看，2021 年6 月末合同负债1.78 亿元、较去年末增长1%，经营活动现金流净额0.41 亿元、去年同期为-0.94 亿元，当期盈利质量较好但学生预报名意愿有待进一步提升。

    　　投资建议：

    　　看好公司较强的IT 培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，但考虑上半年未恢复至疫情前水平及下半年仍存在疫情防控等扰动，下调21-23 年营收从10.6/13.1/15.7 亿元至6.5/12.4/14.9 亿元、归母净利从2.1/2.7 亿元/3.5 亿元至1.05/2.47/3.26 亿元，由此下调目标价从34.09 元至30.72 元（2022 年50 倍PE），维持“买入”评级。近期国家进一步强调职业教育的重要性，有望催化公司估值提振。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。