皇马科技(603181):21H1净利增43.5% 毛利率短期承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2021-08-18

  2021H1 归母净利润同比增43.5%,维持“增持”评级皇马科技于8 月17 日发布2021 年半年度报告,21H1 实现营收11.48 亿元,同比增42.4%,实现归母净利2.07 亿元(扣非后1.31 亿元),同比增43.5%(扣非后增20.5%),按照4.06 亿股的总股本计算,对应EPS 为0.51 元,其中Q2 单季度实现营收6.35 亿元,同比增38.9%,实现归母净利1.25 亿元,同比增47.1%。公司作为国内特种表面活性剂龙头,产品种类不断扩张及结构升级,业绩有望持续提升,我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.98/1.16/1.37 元(维持前值),结合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致预期平均25 倍PE),考虑阿科力由于光学材料业务致估值偏高,给予公司2021 年23 倍PE,对应目标价22.54 元(前值20.58 元,21 年21xPE),维持“增持”评级。

      政府补助减少,产品价量齐升助力业绩增长

      据公司公告,2021H1 公司大品种实现营收3.2 亿元(yoy +18.5%),销量4.02 万吨(yoy +15.5%),销售均价在0.8 万元/吨(yoy +1.8%);小产品实现营收8.2 亿元(yoy +57.7%),销量5.29 万吨(yoy +30.3%),销售均价在1.56 万元/吨(yoy +21.3%),在上半年原材料环氧丙烷均价高至1.6万元/吨(yoy +101.3%)且减水剂行业低迷的背景下,公司综合毛利率同比下滑3.3pct 至20.6%。公司上半年政府补助合计533 万元,资产处置收益6883 万元,是主要非经常性损益来源。子公司方面,绿科安化学实现净利3902 万元,同比变化-19.3%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct 至0.5%/2.4%/4.0%/0.1%。

      环氧丙烷回调后重回高价,新材料项目推动业绩新增长据百川盈孚,原材料方面,2021Q2 华东地区环氧丙烷/环氧乙烷均价环比变化-9.7%/+0.1%至1.66/0.77 万元/吨,公司小品种均价提高2.8%至1.56 万元/吨,毛利率压力有所缓解;截至8 月17 日,华东地区环氧丙烷/环氧乙烷价格自6 月底以来分别上涨18.4%/11.6%至1.69/0.77 万元/吨,原材料高价使公司毛利率阶段性承压。新项目方面,伴随公司10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂、3 万吨高端表面功能新材料项目投产,公司业绩有望迎来新的增长点。

      风险提示:下游需求不达预期风险,新材料落地低于预期风险。