杭叉集团(603298)：需求高涨 引领叉车新能源化浪潮

　　锂电、氢能叉车新品持续发力，公司有望把握新能源时代机遇2021H1 公司实现营收73.67 亿元，同比+43.79%，归母净利5.05 亿元，同比+23.02%；21Q2 营收、归母净利40.15 亿元、2.84 亿元，同比+30.42%、+10.09%。上半年叉车需求旺盛、原材料价格上涨，致收入高增长同时毛利率短期承压。我们认为公司已成为推动传统叉车迈向锂电、氢燃料电池叉车的核心企业，中长期成长潜力深远，随着新能源、AGV、物联网/5G 应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司智能制造、研发、市场布局多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。预计21~23 年EPS 为1.16/1.40/1.64 元，21 年可比公司平均PE 为12x（Wind 一致预期），考虑公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予21 年目标PE 22x，维持目标价25.52 元。增持评级。

    　　2021H1 叉车需求旺盛，原材料价格上涨致毛利率、净利率短期承压2021H1 公司叉车产量达13.5 万台，同比增长近50%，产能达到30 万台以上。受原材料价格上涨影响，2021H1 毛利率同比-2.16pct 至18.59%。21H1整体费用率同比-1.04pct 至10.89%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.87%、2.20%、4.02%、-0.20%，同比-0.70pct、-0.40pct、-0.01pct、+0.07pct。归母净利率同比-1.16pct 至6.85%。

    　　锂电、氢能叉车国内排头兵，新能源化、无人智能化、集成化趋势显著近年来叉车新能源化、无人智能化、智能物流集成化趋势显著，电动占比持续提升，20 年行业电动销量达41.03 万台，占比达51.27%，首次超过内燃。

    　　为助力“碳中和”战略，公司未来力争将全系列产品切换为锂电、氢燃料电池等新能源产品。21H1 公司向全球发布了XH 系列1.5-3.5 吨高压锂电叉车（首款量产型 309V 高压锂电），性能超越同等载重量的内燃叉车，可实现替代，后续有望持续推出更多引领行业的重磅新能源产品。2021H1 公司一、二类锂电车型销量增幅达三倍以上，锂电池产品市场占有率继续领跑行业。5 月杭叉天津正式投产并完成 100 台氢燃料电池叉车正式交付。

    　　有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，中长期成长潜力大据CITA 数据2005~20 年中国叉车行业销量复合增速17%，其中仅有3 年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元，成长速度有望加快。我们维持21~23 年盈利预测，预计21~23 年归母净利润10.0、12.1、14.2 亿元，对应PE 为17、14、12 倍。

    　　风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期。