内蒙华电(600863)：电力板块量减价升 煤价高涨拖累业绩

　　本报告导读：

    　　收入端：电力板块量减价升，售煤板块量价齐升；成本端：煤价高涨拖累业绩。加快提升清洁能源比重，煤电定位将向电力调节型电源转变。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司2021H1 营收81.2 亿元，同比增长11.3%；归母净利4.4亿元，同比下降35.4%；2021Q2 营收43.8 亿元，同比增长10.7%，归母净利3.0 亿元，同比下降45.9%，业绩符合预期。由于今年以来煤价高涨拖累业绩，下调2021~2022 年，新增2023 年EPS 至0.10 / 0.15 / 0.24 元（原2021-2022 年为0.22 / 0.23 元），考虑到公司分红比例较高（承诺不低于70%），且加快新能源转型，给予公司2021 年略高于行业平均的27倍PE，下调目标价至2.7 元，维持“增持”。

    　　收入端：电力板块量减价升，售煤板块量价齐升。1）电力：2021H1 上网电量250.7 亿千瓦时，同比下降2.6%；平均税后上网电价0.2768 元/千瓦时，同比增长5.3%，电价上涨主要由于公司积极争取政策支持，交易电价上涨。目前，政府已发文通知蒙西下半年交易电价可在基准价的基础上上浮10%，预计下半年公司综合电价有望进一步上涨。2）售煤：2021H1煤炭销售收入8.9 亿元，同比增长193.2%，量价齐升：煤炭产量同比增长31.25%，对外销售量同比增长75.43%；受益于今年以来煤价大幅上涨，公司煤炭销售平均单价439.67 元/吨（不含税），同比增长67.11%。

    　　成本端：煤价高涨拖累业绩。2021H1 公司标煤单价为528.57 元/吨，同比上涨35.12%。成本上涨大于收入增加，公司2020H1 毛利率同比下降6.3个百分点，毛利同比减少1.3 亿元。

    　　加快提升清洁能源比重，煤电定位将向电力调节型电源转变。内蒙古风光资源条件优越，公司未来新增装机将以清洁能源为主，目前公司新能源控股装机容量144.62 万千瓦，占比11.26%（其中风电138.03 万千瓦）。煤电进行灵活性改造后，未来有望获得较好的调峰收入。

    　　风险因素：煤价超预期上涨