常熟银行(601128):Q2息差企稳及中收贡献营收增长 拨覆率超500%

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平/李晴阳 日期:2021-08-18

  事件概述

      常熟银行发布2021 年中报:上半年实现营业收入36.80 亿元(+7.70%,YoY),营业利润12.83 亿元(+16.32%,YoY),归母净利润10.01 亿元(+15.52%,YoY)。中期总资产2314.52 亿元(+14.76%,YoY;+0.87%,QoQ),存款1815.65 亿元(+16.71%,YoY;+2.57%,QoQ),贷款1513.90 亿元(+20.63%,YoY;+8.49% ,QoQ)。净息差3.02%(较2020 全年降16bp;Q2 单季3.07%,环比+10bp);不良贷款率0.90%(-5bp,QoQ),拨备覆盖率521.67%(+34pct , QoQ) , 拨贷比4.69%(+0.06pct , QoQ) ; 资本充足率11.98%(-0.47pct , QoQ); 年化ROE10.90%(+0.88pct,YoY)。

      分析判断:

      常熟银行中报业绩与快报基本一致,增量看点关注:1)规模+净息差环比回升下传统收息业务显现拐点,利息净收入增速转正;2)推行综合化经营战略,开辟包括代理、结算业务等新中收增长点,上半年实现了手续费收入的快增;3)净息差显现季度拐点,或与资产摆布调结构有关;4)存量和增量资产质量优异,中期不良生成和信用成本率已降至极低位置,也反映在减值损失的持续同比少提,提供利润释放空间。

      Q2 利息净收入增速转正、“业务融合”促中收快增,减值少提下利润增速进一步回升常熟银行整体业绩表现稳中向好,上半年实现营收36.8 亿元,同比增7.7%,环比一季度延续提升2.67pct,单季营收增速回归双位数,确立2020 年三季度的增速低点。营收的持续改善来源于:

      1)上半年利息净收入实现3.08%的同比增速,较Q1 的-0.55%实现转正,预计主要来自规模的稳健增长和息差的环比回升,目前利息净收入仍贡献了公司85%左右的营收。

      2)上半年公司非息收入表现亮眼,同比实现44.1%的较快增长,其中手续费净收入增速高达52.8%,主要是结算、代理业务收入分别实现了57.6%、161.5%的快增。目前手续费收入的60%来自理财业务(上半年收入增速8.4%)在时点理财规模较年初缩量的情况下,预计产品费率方面有改善;代理业务贡献度由上年同期的13.2%提升至今年上半年的25.8%,而银行卡业务在口径调整后手续费收入占比仅0.5%。结合公司中报的表述,预计代理和结算类中收的快增来源于其综合化经营战略的推进。常熟银行在传统优势小微业务领域竞争加剧的情况下,提出“业务融合”的新路径,包括一方面通过家金经理+小微团队开展“淘金计划”,挖掘存量客户需求,零售人均产品持有量从1.42 个提升至1.51 个;另一方面通过在城乡交界处设立普惠金融试验区,跨条线结合公司、小微和零售条线客户经理,组建150 余人的普惠金融团队,将业务进一步下沉,也整体促进了中间业务的发展。

      3)交易类收入上半年同比多增42.6%,主要是公允价值变动转正和投资收益增长贡献。

      营收拉动、资产质量一贯优异的情况下,常熟银行二季度继续放缓减值计提力度,Q2 资产减值损失同比少提5.4%(在2020 年同比少提10%的基础上,上半年延续同比少提1.9%),贡献上半年归母净利润同比增长15.2%,较Q1 增速提升10.7 个百分点,Q2 单季增速超30%,同处上市银行第一梯队。

      二季度贷款投放提速,息差现拐点

      资产端:常熟银行上半年信贷投放情况良好,二季进度一投步放提速,中期贷款规模较年初扩增15%(Q1、Q2环比增幅分别为5.9%、8.5%),超过整体扩表增速5 个百分点,目前净增规模已达到去年全年的90%,在二季度同业和投资资产配置均有所放缓的情况下,资产端贷款占比较Q1 提升4.3pct 至62.5%。整体上半年投资资产规模小幅增长1.2%,同业资产受低基数影响增幅达114%。贷款投向来看,上半年票据规模小幅缩量,新增贷款的43%投向对公领域,个贷增量占比59%,并且Q2 个贷投放进一步提速,Q1、Q2 季度环比分别扩增4.3%和10.8%。上半年新增个贷的54.6%投向经营贷,但比例较存量有所压降,主要增加了按揭和消费贷的投放,上半年规模分别扩增25%和23%。从占比来看,中期公司零售贷款占比57.3%,较年初和环比Q1 均小幅提升;个贷中主要是按揭占比较年初提升1.1pct 至14.7%。从信贷资产流转规模来看,上半年46 亿元接近去年全年49 亿元的水平,预计实际贷款投放规模更高。

      贷款投放提速下,中期资本充足率、核心一级资本率分别为11.98%、10.17%,较年初降低1.55 和0.91 个百分点。同时公司董事会审议通过拟发行不超过60 亿元的可转债,后续转债转股的落地将形成补充。

      负债端:上半年在揽储较好的同时,缩减了同业负债和债券发行的规模。中期存款较年初扩增14%,二季度增幅季节性回落,相应负债端存款占比较年初和环比Q1 分别提升1.8 和1.5 个百分点至87.5%的高位,有助于支撑息差企稳。结构上,在一季度个人定期存款提供主要增量后,二季度活期存款实现平稳增长,上半年对公活期存款较年初扩增14.7%,一定程度上对冲了存款定期化的提升。

      净息差:疫情期间大行业务下沉对资产端定价形成压力,常熟银行净息差整体走弱,上半年净息差3.02%,较2020 全年延续下降16BP,主要是贷款收益率较2020 年降24BP(对公和零售分别降41BP 和36BP),存款成本率同步降9BP,主要是长端利率调降拉动。但边际来看,息差呈现企稳回升趋势,Q2 单季净息差3.07%,环比Q1提升10BP。我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看,今年上半年同比降29BP,基本持平去年下半年水平,Q2 环比Q1 回升12BP。息差拐点的显现,我们认为主要是在二季度贷款投放提速下,资产摆布向贷款、尤其是按揭和消费贷倾斜,在地产政策收紧各地按揭利率普遍上调的情况下,拉动资产端收益率。同时公司提出将信用贷款占比纳入年度目标,结构上的调整有望支撑未来贷款收益水平。

      资产质量稳定优异,不良生成率和信贷成本率降至低位常熟银行中期不良率0.9%,较年初和一季度末分别降6BP 和5BP,在零售贷款不良率较年初微升1BP 至0.77%的情况下,主要是对公贷款不良率较年初下行21BP 至1.41%拉动,个贷结构上主要是各地的个人经营贷不良率略有上行,按区域划分仅村镇银行不良率较年初上行7BP 至0.89%。

      先行指标:关注类贷款延续双降,中期占比0.96%,较年初降低21BP,逾期率持平年初于0.97%。

      不良认定:逾期90+/不良和逾期60+/不良分别为71.5%和79.4%,较年初略有提升,但整体认定审慎。

      除存量不良等指标都处于较低水平外,上半年的年化不良生成率同比降51BP 至0.32%低位,信用成本率同比降46BP 至1.21%。此外,虽然减值同比少提,但不良改善以及加大回收力度之下,拨备覆盖率环比Q1 再提升34pct 至521.67%,拨贷比4.69%环比Q1 提升6BP。我们认为常熟银行小微工厂模式下,风控体系成熟审慎,虽然疫情有反复,但随着区域经济环境修复,资产质量仍将优于可比同业。

      投资建议

      我们认为常熟银行的“小微信贷工厂”模式做到深度下沉、风控优秀,形成了相对竞争优势。未来战略上,一方面通过加大综合化经营,深挖存量需求,中收实现快增、上半年私行客户数也实现了较快增长;另一方面主动调整资产摆布结构,对冲收益下行。未来息差企稳预期下,业绩有望保持稳健。

      鉴于公司中报业绩表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021-2023 年营业收入分别为74.64 亿元、83.34亿元、93.03 亿元,对应增速分别为13.4%、11.7%、11.6%(原假设分别为13.3%、11.7%、11.6%);归母净利润分别为20.55 亿元、23.99 亿元、27.85 亿元,对应增速分别为14.0%、16.7%、16.1%(原假设分别为7.0%、12.3%、17.0%);对应PB 分别为0.83 倍、0.77 倍、0.70 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。