长盛轴承(300718):上半年经营业绩快速增长 自润滑轴承国产龙头扬帆起航

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/张豪杰 日期:2021-08-18

事件:8 月17 日,公司发布2021 年半年报。2021 年上半年,公司实现营收5.0 亿元,同比增长80.1%;实现归母净利润9157.8 万元,同比增长55.6%;实现扣非后归母净利润7517.6 万元,同比增长70.4%。

    2021 年上半年经营业绩保持快速增长。

    (1)2021 年上半年,公司营收同比增长80.1%,归母净利润同比增长55.6%,扣非后归母净利润同比增长70.4%。上半年,在国内工程机械行业景气度维持高位的同时,海外工程机械市场景气度持续攀升,叠加国内汽车行业持续复苏,公司主要下游应用领域需求旺盛,公司产品产销两旺,经营业绩实现快速增长。第二季度,公司实现营收2.8 亿元,同比增长89.4%,环比增长25.1%;实现归母净利润5038.9 亿元,同比增长56.5%,环比增长22.3%;第二季度公司经营业绩同比、环比均实现快速增长。

    (2)上半年,公司毛利率为30.0%,同比降低7.4 个百分点;净利率为18.6%,同比降低2.9 个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.7%/5.9%/3.7%/0.7%,分别同比降低1.6/2.8/-1.3/2.0 个百分点。受会计准则变化(运费、包装费等从销售费用移至营业成本)和上半年原材料价格大幅上涨等因素影响,公司上半年毛利率水平有所降低,但公司整体盈利能力仍然维持在较高水平。

    (3)上半年,公司应收账款周转天数为74.9 天,同比降低8.3 天;存货周转天数为63.7 天,同比降低26.0 天;公司回款不断加快,营运能力逐步提升。上半年,公司经营活动现金净流量为997.1 万元,同比降低59.4%。

    客户资源优势明显,国产替代进程逐步加快。公司产品定位于中高端市场,经过多年发展,已积累许多国内外工程机械、汽车、新能源等各领域优质客户。公司被客户授予“三一集团战略供应商”、“卡特彼勒战略合作伙伴”、“三菱MMX 最佳合格供应商”、“克诺尔优秀供应商”、“一汽东机工优秀供应商”、“卡拉罗合作伙伴”等荣誉,充分反映了公司的产品竞争力与品牌美誉度。根据公司公告:公司产品在三一挖掘机底盘衬套部件国内的市占率约90%;在全球挖掘机底盘衬套部件占比可达到30%以上;在光伏行业的减速机、推杆部件的市占率达到30%以上;在光热设备支架的市占率达到40%以上;在风电行业,公司产品在变桨及减速机中已有应用;公司的自润滑减摩板产品在注塑机方面的市占率约40%,其中适用高端自润滑轴承产品的新一代大型注塑机公司产品市占率可达60%,主要客户包括恩格尔、海天、伊之密、克劳斯玛菲等。本次疫情开启了公司进口替代的加速窗口期:由于海外竞争对手供应能力受到疫情影响,公司作为国产化龙头保供能力突出,产品性能优异,下游客户加快了公司产品的验证进程,公司产品进口替代正当其时。

    自润滑轴承已逐步替代滚动轴承,市场规模持续提升。自润滑轴承具有免润滑、低噪音、耐磨损、轻量化、低成本等优点。自润滑轴承在低速、重载领域已逐步替代滚动轴承,其渗透水平在汽车、工程机械、新能源、液压元件、港口机械、塑料机械、农业机械、航空航天等机械制造领域不断提升。比如在汽车领域,每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已由之前的30 件增长到100 件以上,渗透率持续提升;在光热、核电、风电等新能源领域以及压缩机等领域,自润滑轴承对滚动轴承的替代也在持续进行。

    自润滑轴承全球的市场容量预计超过300 亿元,国内市场规模约为100 亿元。美国GGB、日本Oiles、日本Daido Metal、法国Saint-Gobain、德国IGUS 等国际龙头占据着全球自润滑轴承高端领域,2020 年上述几家公司营收合计超过150 亿元(其中规模较大的日本Daido Metal 达到48.6 亿元),其发展路径给国产品牌提供了较好的借鉴意义。公司是我国自润滑轴承行业龙头,未来发展可期。

    维持“买入”评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业,产品远销海外,客户资源优势突出,是中国机械设备核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表;2021 年上半年经营业绩保持快速增长。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.1、2.8、3.7 亿元,对应的PE 分别为25.8、19.3、14.9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。