瀚蓝环境(600323)公司中报点评:项目投产带动固废板块业绩高增 上半年公司归母同比增长36%

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/范杨春晓 日期:2021-08-18

上半年公司归母同比增长36%,经营现金流大幅增长,费用管控良好公司发布2021 年半年报,报告期内,公司实现营收45.51 亿元,同比增长45.11%;实现归母净利润6.27 亿元,同比增长36.02%;实现扣非归母净利润6.09 亿元,同比增长34.90%。业绩增长的主因为:1)大量固废项目陆续投产,产能提升;2)去年年底,佛山建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,今年销气量大幅提升;3)去年受疫情影响基数较低。上半年公司盈利能力略有下滑,毛利率和净利率分别为28.8%和13.8%,较去年同期分别下降0.7pct 和0.8pct,主要原因为公司固废和燃气业务毛利率同比小幅下降(分别下降0.16pct 和1.14pct)。公司实现经营性现金流净额10.74 亿元,同比增长94.55%,为后续业务发展提供有力支持。公司费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期下降0.1pct、0.5pct、0.3pct、0.2pct。报告期内,公司ROE(加权)为7.66%,较去年同期增长0.87pct;EPS(基本)为0.80 元/股,同比增长33.33%。

    公司固废和能源板块实现高增,污水及供水板块保持稳定增长

    固废业务:上半年实现营收24.04 亿元,同比增长44.25%,实现净利润为3.68 亿元,同比增长34.39%,是公司主要核心业务。固废业务业绩主因为报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700 吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。

    能源业务:上半年实现营收13.97 亿元,同比增长71.21%,营收增长的主因是去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1 亿方,同时疫情影响降低。

    供水业务:上半年实现营收4.58 亿元,同比增长14.15%,营收增长的主要原因是疫情影响降低,工商业售水、供水工程安装业务恢复到疫情前水平。

    污水业务:上半年实现营收2.08 亿元,同比增长7.06%,营收增长的主因为污水处理费收入增值税税率自2020 年5 月份起从13%下调至6%。报告期内公司积极推进金沙厂二期等5 个扩建项目(总规模9 万方/日)建设工作,项目完成后将产生新的业绩贡献点。

    公司持续推进大固废战略,今明两年多个项目陆续投产

    公司坚定执行“大固废”战略,积极进行业务拓展,持续完善固废产业链业务。报告期内,公司新增和拓展的生活垃圾焚烧发电项目规模共2100吨/日;新增环卫合同年化金额约9100 万元(合同金额合计约3.7 亿元),进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势。截至2021年6 月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150 吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950 吨/日,试运营项目规模1,600 吨/日,在建项目规模4,050 吨/日,筹建项目规模2,250 吨/日,未建项目规模3,300 吨/日。在建项目预计都将在未来四个季度内陆续投产,为今明两年业绩增长提供动力。

    投资建议:新项目陆续投产叠加项目产能利用率提升,公司业绩有望维持稳定增长,维持增持评级。随着新投产项目运营逐渐成熟,在运项目产能利用率将持续提升。公司在建项目预计将在未来四个季度陆续投产,固废板块业绩有望持续增长。预计公司2021 至2023 年实现归母净利润13.14亿元、15.33 亿元、17.47 亿元,对应PE 13.5x、11.6x、10.2x,维持增持评级。

    风险提示:在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险。