开立医疗(300633):彩超国内外加速恢复 高景气内镜业务持续快速增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢木青 日期:2021-08-18

  事件:公司2021 年上半年实现营业收入6.43 亿元,同比增长32.21%,归母净利润1.09 亿元,同比增长332.62%,扣非净利润9115 万元,同比增长3215.65%。

      业绩符合预期,疫情影响逐步消除,彩超、内镜恢复快速增长趋势。2021Q2 单季度公司实现营业收入3.61 亿元,同比增长43.31%,归母净利润7292 万元,同比增长117.91%,扣非净利润6340 万元,同比增长185.01%,收入端较2021Q1 有进一步提速,主要是后疫情时代国内外招标采购行为逐步恢复常态,彩超、内镜业务均实现较快速的增长。盈利能力上,随着疫情负面影响减弱,规模效应带来毛利率65.59%,同比增长2.44pp,同时公司加强内部管理,期间费用率52.33%,同比下降11.31pp,净利率16.97%,同比提升11.79pp,逐步向疫情前水平恢复。

      海外疫情逐步受控,彩超业务实现同比31%的增长。2021H1 公司彩超业务实现营业收入4.32 亿元,同比增长30.95%,其中国内市场在疫情常态化后,我们预计实现超过30%的快速增长;海外市场疫情逐步恢复,我们预计已恢复到较快速的增长趋势。

      与此同时,公司加强对高端彩超S60 系列的销售推广,除了进一步在三级以上医院加速进口替代,还打造了面向多个科室的临床解决方案,有效提升了医生的工作效率。

      内镜业务实现了52%的高增长,市场认可度持续提升。2021H1 内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.80 亿元,同比增长51.76%,其中设备收入同比增长近40%,我们预计国内国外保持同步的增长趋势,受到临床医生的广泛认可,代表了目前国产内镜的领先水平;镜下器械实现3296 万元,同比增长162%,公司已基本完成对威尔逊的整合工作,长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量。

      研发驱动下公司多个重磅品种陆续获批,带来长期高成长性。2021H1 公司研发投入1.27 亿元,占营收19.68%,继续保持行业领先水平,2021 年初顺利获得4k 高清硬镜的国内注册证,2021 年7-8 月,支气管镜、腹腔镜和超声内镜陆续获批,血管内超声已进入注册流程,有望不断打破外资垄断地位,带来中长期成长性。

      盈利预测与估值:根据中报我们微调盈利预测,预计2021-2023 年公司收入15.72、19.57、24.51 亿元,同比增长35.19%、24.49%、25.20%,归母净利润2.38、2.98、3.76 亿元,同比增长615.49%、24.96%、26.14%(调整前602.05%、28.96%、29.34%),对应EPS 为0.59、0.74、0.93。目前公司股价对应2022 年42 倍PE,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。

      风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。