金域医学(603882)2021年中报点评:业绩符合预期 常规业务维持快速增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/刘泽序 日期:2021-08-17

  公司2021H1 业绩符合预期。常规业务维持快速增长,业务和客户结构持续优化。截至6 月底累计新冠核酸检测量超过9900 万人份,预计新冠业务持续性较强。研发投入持续加码,数字化建设加速推进。各项费用控制良好,现金流情况有所改善。

      公司2021H1 业绩符合预期。公司2021H1 实现收入、净利润、扣非净利润54.55亿、10.59 亿、10.29 亿元,同比+57.01%、+90.55%、+91.43%,其中2020Q2实现收入、净利润、扣非净利润27.77 亿、5.21 亿、4.99 亿元,同比+20.52%、+2.59%、+0.75%,业绩符合预期。

      常规业务维持快速增长,业务和客户结构持续优化。2021H1 公司常规业务(扣除新冠核酸检测业务)恢复良好,实现收入33.46 亿元,较2020H1 同比+47.60%,较2019H1 增长31.57%。其中2021Q1 常规业务收入较2019Q1 增长约31%,2021Q2 增速基本稳定。考虑到二季度广州疫情影响了广东省常规业务增速,剔除疫情影响,2021Q2 常规业务增速预计可进一步提升。公司注重高质量发展,高端项目占比不断提升,部分重点疾病诊断业务增长较快,其中血液疾病诊断较2019 年增长70%、神经&临床免疫诊断较2019 年增长54%、实体肿瘤诊断较2019 年增长57%,整体医检业务毛利率由45.05%提升至46.20%。另一方面,公司优质客户收入占比不断提升,2021H1 三级医院业务占比提升明显(扣除新冠核酸检测业务,占比34.48%,同比+1.75PCTs),带动客户单产增长52.88%。

      截至6 月底累计新冠核酸检测量超过9900 万人份,预计新冠业务持续性较强。

      截至6 月30 日,公司累计新冠核酸检测量超过9900 万人份,其中2020 年全年超3200 万人份、2021Q1 约3000 万人份,预计2021Q2 约3500 万人份。

      2021H1 公司实现新冠检测业务收入约21 亿元,同比增长超过70%,预计其中2021Q1 新冠检测业务收入主要来自春节期间新冠核酸检测需求激增,2021Q2主要来自广州、云南等地区疫情区域性爆发。公司充分发挥自身检测优势、规模优势,先后在31 个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测,日最高检测量可达100 万例(管)。考虑到疫情防控已进入常态化,区域性疫情爆发、发热门诊、以及出入境人群的新冠检测将会持续进行,公司多方联动推出“猎鹰号”

      系列实验室,抗疫能效大幅提升,预计公司的核酸检测业务将在一段时间内持续贡献业绩。公司在抗疫期间与政府、疾控、医院建立良好合作关系并得到广泛认可,为未来作为第三方实验室外包业务合作打下坚实基础。

      研发投入持续加码,数字化建设加速推进。公司2021H1 研发费用2.25 亿元,同比+25.46%。目前公司技术与研发人员近5000 名,研发成果丰硕。2021 年上半年发布新研发项目134 项,持续推进业务高质量发展。公司着力在临床诊断服务、新技术研发、大数据研究、病理人工智能辅助诊断、精准医疗、学科能力建设、人才培养方面多点发力,成果丰富。目前公司已全面启动数字化转型系列工作,数字科学团队正式成立,在业务数字化、数字化业务、技术及数据基础等方面已完成一批项目立项,数字化项目逐步启动。

      各项费用控制良好,现金流情况有所改善。公司2021H1 管理、销售、财务费用率7.35%、11.51%、0.10%,同比+0.35、-0.66、-0.23 PCT,其中管理费用率提升主要由于期权费用增加所致(同比增加0.47 亿元),影响利润增速约8.5个百分点。期间费用率下滑0.54PCTs,总体各项费用控制良好。公司2021H1毛利率46.36%、净利率20.22%,分别同比+1.59、+3.36PCTs,公司盈利能力持续提升。2021H1 公司应收账款39.47 亿元,同比增加较多(同比+46%),主要由于疾控及政府新冠筛查订单较多,回款速度较慢,但现金流依然维持较高增速(2021H1 公司经营性现金流净额6.16 亿元,同比+157.18%),体现公司较高的经营质量。随着常规业务占比的提升,现金流有望进一步改善。

      风险因素:行业政策变动风险、检验样本控制风险、检验价格下降的风险、新冠核酸检测业务收入低于预期等。

      投资建议:公司业绩高速增长,预计随着新建实验室逐步扭亏为盈,规模化经营优势逐步凸显,公司净利率有望逐步提升。结合2021 年中报业绩,并考虑到新冠核酸检测的持续贡献,调整公司2021/2022/2023 年EPS 预测至3.91/3.61/3.74 元(原预测为3.27/3.33/3.50 元),参考可比公司估值并考虑公司业绩的持续高增长和龙头溢价,给予2021 年45XPE,对应目标价176 元,维持“买入”

      评级。