天山铝业(002532)：铝价上行 后续更值期待

本报告导读：公司2021H1归母净利约19.8亿元（+203.5%），展望后续铝价中枢有望维持高位，叠加公司低成本氧化铝及高纯铝项目陆续投产，下半年业绩更值期待。

    投资要点：维持增持评级。公司2021H1归母净利约19.8亿元（+203.5%），略超市场预期。展望后续铝价中枢有望维持高位，叠加公司低成本氧化铝及高纯铝项目陆续投产，业绩更值期待。维持2021-2023年EPS0.78/0.97/0.99元，维持目标价11.91元，维持增持评级。

    业绩大增主要系铝价大幅上行及氧化铝等项目投产。公司2021H收入归母净利约146.5/19.8亿元，分别同比+23.8%/+203.5%，业绩表现略超市场预期，业绩大增主要系：@铝价上行：2021H1铝锭现货铝价约17400元/吨，同比+32.2%，报告期内公司自产铝锭约57.3万吨（+2.6%），营收约86.0亿（+34.9%）；@氧化铝及高纯铝亦对利润产生正向贡献：报告期内公司高纯铝产量0.68万吨，营收约1.3亿元（+67.7%），氧化铝自产量45万吨（+32%），营收约9.3亿（+295.6%），此外随着公司南疆30万吨阳极项目投产，2021H1公司阳极产量约21.7万吨（+39.1%），阳极及氧化铝自给率提升预计对成本下降亦产生积极影响。

    铝价中枢维持高位及主要项目投产后续，业绩有望明显增厚。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，限电及双控影响下云南、内蒙古及广西等地新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，供需错配下铝价及盈利有继续走扩。维持电解铝行业迎来实质性拐点判断，铝价中枢有望维持高位甚至继续上行；公司身为白马将充分受益于铝价上行。

    催化剂：铝价继续上行

    风险提示：铝消费不及预期的风险，原材料价格上涨的风险