掌阅科技(603533)半年报点评：字节合作进一步加深 海外市场增长强劲

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营业收入10.94 亿元（YoY+11.64%）；归母净利润1.34 亿元（YoY+21.10%）。2020Q2 单季度公司实现营业收入5.40 亿元（YoY+10.5%，QoQ-2.5%），归母净利润7047 万元（YoY+27.5%，QoQ+11.2%）。

    　　公司业绩基本符合预期，利润率水平有所提升。2021H1 公司销售费用率24.3%（YoY-2pct）；管理费用率11.6%（YoY+1.3pct），主要由于2021年疫情后业务恢复，员工数从2020 上半年的801 人增至2021 上半年的876人，致人工成本增加；公司毛利率（YoY+2.6pct），净利率12.4 %（YoY+1.3pct）。

    　　优质内容巩固护城河，与字节跳动加大合作力度。公司目前拥有数字阅读内容约50 万册，并持续新增原创内容充分建立内容壁垒，公司旗下全免费阅读APP“得间”2021H1 实现营收8447 万元，净利润244.4 万元，而上年同期亏损1004.5 万元。公司与字节跳动深度合作，2021H1 与之产生的关联交易包括版权分发6238 万元，推广投放 6249 万元，广告商业化5496 万元。预计2021 年全年与字节产生关联交易金额4.3 亿元，其中包括1.6 亿元版权分发、1.2 亿元推广投放与1.5 亿元广告商业化。

    　　发力布局微短剧及动漫，加强版权内容优势。微短剧方面，公司投资短视频短剧制作公司等闲，目前改编自公司IP 的五部微短剧已经在抖音上线。动漫方面，由公司原创改编的动画片《元龙》第二季在B 站霸榜热搜，预计后续每年都会有超过10 部公司IP 改编的动画作品上线。

    　　海外业务增长势头强劲，新增付费用户过百万。海外阅读业务的商业模式为直接获取本土作者、作品，通过互联网渠道如 Facebook、Google 来获取用户。目前海外版阅读小说APP iReader 等已覆盖全球150 多个国家和地区，已合作的海外优质作者数量超过5000 人，原创作品数量超过8000 部，2021H1 海外业务新增付费用户过百万，收入达1.48 亿人民币，较去年同期增长超过100%。

    　　投资建议：公司积极布局免费阅读业务，未来广告与版权业务发展空间大。

    　　公司免费业务处于高速成长期，预计短期内将加大投放力度，推广成本及费用预计有所增加，故下调公司盈利预测，预计2021/2022 年实现净利润2.9/4.0 亿元，对应PE33X/24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；广告增长不及预期；政策监管风险