德生科技(002908):H1业绩高增 锻造社保+大数据人力资源双重增长曲线

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/蔡微未 日期:2021-08-17

事件:公司于8 月13 日发布2021 年半年度报告,2021H1 公司实现营收2.84 亿元,同比增长41.97%;实现归母净利润0.26 亿元,同比增长47.50%;实现扣非后归母净利润0.23 亿元,同比增长45.24%。

    21H1 业绩高增长,民生综合服务商领先地位稳固。公司2021H1 实现营收2.84 亿元,同比增长41.97%,其中一卡通及AIoT 应用/ 人设运营及大数据服务/ 传统社保卡及读写设备分别实现营收2.07 亿元(YOY+92.78%)/ 0.16 亿元(+25.46%)/ 0.61 亿元(-23.66%),公司以第三代社保卡为载体的居民服务“一卡通”及场景化AIoT 应用在第三代社保卡换卡周期下迎来发展高峰期,人力资源业务顺利承接标杆案例有望规模化发展。2021H1 公司实现净利润0.26 亿元,同比增长47.50%;实现扣非后归母净利润0.23 亿元,同比增长45.24%。

    研发持续加码,控费稳健。公司在一卡通服务系统、政府资金发放系统、就业大数据平台、以及C 端客服知识图谱系统等中加大研发,使金融社保卡服务范围持续扩大,2021H1 公司研发费用增长16.09%至0.33 亿元。

    控费方面,公司上半年度销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.11%/ 5.84%/0.02%,三费率合计17.97%,同比微增0.84pct,其中销售费用增长主要系营销推广费用及中标服务费用增加,财务费用增长主要系利息收入减少所致,公司总体费用率相对稳定控费稳健。毛利率方面,2021H1 公司毛利率为39.48%,同比下降4.71%,主要系为开拓广西市场大规模铺设毛利率较低的德生宝终端所致,未来随着人力资源等高毛利服务业务占比扩大有望推升综合毛利率。

    社保业务空间约500 亿,公司业务覆盖社保卡全生命周期服务价值凸显,城市ARPU 值持续提升。尚处三代卡设备前置阶段,公司终端设备业务翻番成长。据一二代卡换卡规律,社保卡换代周期约为10 年,其中前3-4年为设备前置阶段,三代卡自2017 年首推,2021 年尚处设备前置阶段,故而公司2021H1 社保卡终端设备业务量翻番增长,2021-2023 年将迎来三代卡发卡高峰期。三代卡渗透率较低,市场空间广阔,公司市占率高企。

    据社会保障卡公众号数据,截至2021 年6 月底,全国持卡人数达到13.43亿人,第三代社保卡持卡人数仅为8,791 万,仍存在12.55 亿张三代卡发行的巨大市场空间,以每张卡10 元单价测算,仅社保卡空间达125 亿,若考虑设备、卡管系统、密钥系统及社保卡+服务,单卡价值可达约40 元/张,则市场空间约500 亿。据2020 年报,公司三代卡市场份额超20%,2021H1 公司积极参与北京民生一卡通项目建设,并中标民生银行、中国银行、北京银行一卡通相关项目,未来第三代社保卡为载体的居民服务“一卡通”及场景化AIoT 应用业务发展可期。公司业务覆盖社保卡全生命周期服务价值凸显,城市ARPU 值持续提升。作为民生综合服务商,从社保卡发行管理到应用场景开拓,再到提供以社保卡为依托的城市运营服务,公司业务覆盖社保卡全生命周期,公司收入超过100 万以上的城市从2019 的48 个增长37.5%至2020 年的66 个,收入规模超500 万以上的城市从2019 年的16 个增长至2020 年的18 个,城市ARPU 值不断提升。

    大力发展基于大数据的人力资源运营服务,锻造第二增长曲线。通过整合人社部门数据、进行数据清洗及比对修正,公司可助力政府形成当地劳动力精准画像,从而帮助政府招商引资提升当地就业率。报告期内,公司顺利承接贵州省毕节市“劳动力信息数据采集及分析服务项目”,中标金额达2351.25 万元,并参与“贵州毕节人力资源服务产业园”的运营服务。据统计局数据,2019 年毕节总人口为671.43 万人,按世界银行披露的中国15-64 岁劳动力人口占比70.32%计算,毕节劳动力为472 万人,则该项目人均收费约为5 元/人,由于毕节项目为首个示范性项目,未来价格有望提升。且该人力资源运营服务可大规模复制于各省市,公司目标为400万人口以上城市提供人力资源服务,我国400 万人口以上城市劳动力人口约6.75 亿,以5 元/人计算,该市场空间可超30 亿。此外人力资源业务亦可用于B 端在政府授权下与人力资源公司达成合作创造新盈利模式,有望成为公司第二增长曲线。

    投资建议:鉴于公司资源优势高筑,已于三代卡领域获得高市场份额及领先优势,并在人力资源业务深度发展,预计公司2021-2023 年收入分别为7.83 亿、11.73 亿及17.51 亿元,归母净利润分别为1.22 亿、1.81 亿及2.62亿元,EPS 分别为0.61、0.9 及1.31 元/股,PE 分别为25X、17X、12X,维持“买入”评级。

    风险提示:三代卡换代速率不及预期、信息化应用推进不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险等