士兰微(600460)：产能继续增长 产品结构持续优化

业绩简评

    8 月16 日公司公布半年报，上半年实现营收33 亿元，同比增长94%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长1306%。其中二季度实现归母净利润2.6 亿元，同比增长805%，环比一季度增长48%。

    经营分析

    12 英寸产能爬坡持续进行：士兰集科上半年产出12 英寸芯片5.7 万片，六月份产出达到1.4 万片，预计到年底实现月产芯片3.5 万片，公司规划在2022 年四季度形成月产12 英寸圆片6 万片的生产能力。我们认为公司是少数在2021-2022 年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。

    IPM、IGBT、MEMS 多个产品系列需求旺盛，产品结构持续优化：上半年IPM 模块收入4.1 亿元人民币，同比增长超过150%；上半年公司推出了二代 IPM，与一代 IPM 相比具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性。

    IGBT 营收达到1.9 亿元，同比增长110%；基于IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并在部分客户开始批量供货。MEMS 传感器产品营业收入突破 1.4 亿元，较上年同期增加 290%以上；目前公司加速度传感器已经在8 寸产线上量产，随着心率传感器、六轴惯性传感器等产品的研发和推广，预计MEMS 收入将保持高速增长。在旺盛需求驱动下，公司库存周转天数进一步下降，从去年同期195 天下降到110 天。

    士兰集昕产品结构优化，有望实现全年盈利：上半年士兰集昕产出8 寸片31.7 万片，在产品结构优化和价格上涨驱动下，平均单片价格上涨约20%，毛利率在2020 年5.4%的基础上提高到18.4%，在二季度实现盈利并且有望实现全年盈利。

    投资建议

    我们上调公司2021-2023 年盈利预测至10.1 亿元（上调26%）、14.1 亿元（上调30%）和15.4 亿元（上调31%），维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险