建筑材料行业:三底共振 水泥行业强阿尔法没变

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2021-08-17

  7 月份水泥需求已处于历史底部区域,参照发达国家或地区经验行业中期需求有支撑。根据国家统计局,7 月单月水泥产量2.06 亿吨,同比下降6.5%,单月水泥产量增速已连续三个月下滑,水泥需求回到2015 年、2018 年极差时刻(2015 年地产高库存、2018 年去杠杆,2020 年初是因为疫情),7 月份水泥需求已处于历史底部区域。从下游需求来看,房地产新开工和基建投资单月增速均连续3 个月下滑,同步走差到历史底部区域。参照发达国家或地区经验,站在当前时点,我国水泥需求无中期趋势性下滑风险。

      水泥价格领先需求底部回升,行业中期供给逻辑没有改变。虽然4-7月水泥需求持续大幅下滑,带来水泥价格5 月中旬-7 月底持续回落,但水泥价格只是周期性回落,水泥价格高位中枢没有发生变化,背后的原因是行业供给端逻辑没有改变——行业新增供给被有效控制、行业存量产能被错峰生产政策有效压缩。8 月初以来,国内水泥市场需求缓慢回升,水泥企业出货率环比提升5%-20%不等,在需求尚未明显启动情况下,华东、华中、华南、西南等地水泥价格开始上涨,沿江熟料价格也开始上调;从历史经验来看,8 月初开始涨价属于较早启动,一般而言下半年旺季价格启动越早,涨价弹性越大。核心区域市场(长三角)、全国价格洼地(西南)价格同步启动,进一步说明行业中枢逻辑(供给、区域)没变,区域控制力逻辑没有改变。

      “稳增长”有望回升;水泥价格弹性明显超过需求弹性。据国家统计局和央行数据,7 月份数据低预期,经济下行压力持续增加,这一压力将催生财政发力的希望。中共中央政治局7 月30 日召开会议,在“提升财政政策效能”和“兜牢三保底线”的语境下谈财政进度,并强调“加快推进十四五规划重大工程项目建设”,“推动今年底明年初形成实物工作量”;财政更加积极有利于水泥行业需求的环比改善,下半年需求趋势环比应有所回升。在目前水泥行业中期供给逻辑不变、需求周期见底情况下,可以预期未来水泥价格弹性有望明显超过需求弹性。

      投资建议:7 月底水泥公司估值和水泥价格同步见底,未来存中枢回归,关注华新水泥和海螺水泥机会。(1)华新水泥:公司底蕴深厚,增长动能充足,周期底部已现。公司布局区域供需格局较好(其中第二大市场西南地区底部开始回升),水泥窑协同处置优势护航主业稳定,公司“水泥+”业务快速推进带来充足增长动能。(2)海螺水泥:

      公司布局的核心区域长三角和两广地区是行业需求最好、供给格局最好的区域;公司作为行业龙头,竞争优势明显,盈利继续领跑行业。

      风险提示。下游需求不及预期,错峰生产不及预期等。