九洲药业(603456):Q2业绩符合预期 单季度盈利创历史新高

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2021-08-17

  事件:公司发布2020 年中报,实现营业收入18.68 亿元(+ 85.34 % YOY),归母净利润2.75 亿元(+ 112.32 % YOY),扣非归母净利润2.46 亿元(+ 103.49 %YOY),处于业绩预告的中位偏上。

      2021Q2 业绩符合预期,单季度盈利创新高。2021Q2,公司实现营收10.12 亿元(+64.17% YOY),归母净利润1.80 亿元(+86.02% YOY),符合预期。盈利能力方面,2021H1 公司毛利率为31.99%(-10.23pp YOY),净利率为14.73%(+1.91pp YOY),瑞科复产后去年同期的相关管理费用在本报告期计入API 业务的营业成本,导致管理费用率同比-9.01pp,基本与毛利率的下滑相抵。

      CDMO:主要产品仍在迅速放量,项目结构持续优化。2021H1,公司CDMO 业务收入为10.24 亿元(+134.77% YOY),毛利率为36.44%(-12.64pp YOY),我们预计主要原因是毛利率较低的商业化品种放量,及其带来的收入结构改变,以及上半年汇率的影响。具体来看,瑞博(苏州)主要承接大客户诺华的商业化产品,2021H1 瑞博(苏州)收入为5.42 亿元(+208.178% YOY),净利润3,196万元(+96.58 % YOY);根据诺华2021 年中报,公司下游产品Entresto 实现销售16.75 亿美元(+46% YOY),Kisqali 实现销售4.2 亿美元(+31% YOY)。

      客户拓展方面,公司在诺化之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系,业务订单稳定增长,项目储备逐年增多。项目结构方面,截至2021H1 公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471个,漏斗形订单结构持续强化。综上,公司CDMO 业务短期受益于商业化品种的下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。

      积极拓展多肽类、核酸类等CDMO 新业务领域。公司已组建了多肽类新药研发服务团队,目前在紧张地推进设备安装工作,预计2021 年底可以承接多肽项目。

      与此同时,公司在积极推进建核酸类研发服务团队建设。

      原料药:瑞科复产贡献增量。2021H1,公司API 业务收入为6.57 亿元(+33.04%YOY),主要是瑞科复产贡献增量。2021H1,江苏瑞科收入为2.89 亿元(去年同期为123 万元),净利润5,821 万元(去年同期亏损7,247 万元)。

      盈利预测、估值与评级:公司CDMO 业务短期受益于商业化品种下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足;原料药业务瑞科复产贡献增量。我们维持公司21-23 年归母净利润为6.02 /7.70/9.63 亿元,分别同比增长58%/28%/25%,现价对应21-23 年PE 为64/50/40 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:汇率波动的负面影响,瑞科复产不及预期,原料药价格下滑,CDMO业务放量不及预期。