红旗连锁(002697)：上半年整体经营表现稳健 新门店拓展提速明显

　　事件：公司2021 年上半年业绩表现稳健（剔除新租赁准则影响后）公司发布半年报：2021H1 实现营收45.37 亿元(+0.4%)，归母净利润2.21 亿元(-15.2%)；考虑新租赁准则影响，还原至同口径后2021H1 归母净利润为2.57 亿元（-1.5%），其中主营业务净利润1.94 亿元（-3.7%），基本符合预期。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店叠加品类优化，有望持续成长。

    　　我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.16/7.12/8.26亿元，对应EPS 为0.45/0.52/0.61 元，当前股价对应PE 为10.8/9.4/8.1 倍，维持“买入”评级。

    　　消费复苏，公司经营恢复常态，6 月同店销售增速已转正2021 年上半年，居民选择型消费需求逐渐复苏，公司积极应对市场变化，推进多渠道、多项目促销，优化商品结构、增强门店运营能力，收效显著。报告期内公司实现商品含税销售收入50.73 亿元（+1.5%）、增值业务收入20.57 亿元；尽管上半年公司客单价同比下降6.8%，但客流量同比上升7.5%，6 月同店销售已呈正增长趋势。单二季度公司实现营收22.77 亿元（+4.8%），同比增速由负转正。

    　　盈利能力方面，2021 年上半年公司毛利率为29.75%，同比-0.44pct 基本稳定；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为23.28%/1.66%/0.77%，同比+0.22pct/+0.01pct/+0.64pct。其中销售费用率小幅提升主要系促销及新开店所致，财务费用率提升则主要受新租赁准则带来的租金利息费用增加影响。

    　　深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，上半年门店扩张提速明显公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2021 年上半年，除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进在自贡、内江等地快速展店，报告期内新开/净开店264/254 家（2020 年同期为129/120 家），展店速度提升明显，截至报告期末门店总数已达3590 家。除拓店外，公司在选品、供应链和物流体系建设等方面多维发力，推动竞争力提升。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、整合效果不及预期等。