士兰微(600460)：盈利能力持续改善 2021H1业绩亮眼

　　公司2021H1 业绩高增长，维持“买入”评级公司发布半年度报告，2021H1 实现营收33.08 亿元，同比增长94.05%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长1306.52%。2021Q2 单季度，公司实现营收18.33亿元，同比增长80.82%，环比增长24.28%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长804.98%，环比增长48.02%。功率半导体行业持续高景气，公司积极进行产能扩张和产品研发，销售收入和盈利水平都实现了大幅提升。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为10.58/13.08/15.36 亿元（ 原值为7.71/9.03/10.43 亿元），对应EPS 为0.81/1.00/1.17 元，当前股价对应PE 为78.8/63.7/54.3 倍，对公司维持“买入”评级。

    　　盈利改善明显，综合毛利率进一步上升

    　　公司2021H1 实现销售毛利率31.60%，同比上升11.28 个pct。其中2021Q2 销售毛利率达33.42%，环比上升4.09 个pct。公司盈利能力大幅提升，主要系（1）行业持续高景气，公司积极进行产能扩张，产品销售额快速增长，并在2021H1对部分产品售价进行调涨。（2）公司子公司士兰集昕8 英寸晶圆满产满销，盈利能力快速上升，2021H1 毛利率已达18.35%，并已在2021Q2 单季度实现连续盈利。（3）2021H1 公司LED 产线满负荷运转，发光二极管业务毛利率提升至9.53%，同比提升27.85 个pct，实现大幅好转。

    　　产能弹性十足，产品实力强劲，助力公司竞争卡位产能方面，公司2021 年6 月12 英寸晶圆产出达1.4 万片，预计到2021 年底实现月产3.5 万片的目标。另新增月产2 万片12 英寸项目已着手实施，有望在2022Q4 达产，届时两期合计将实现月产6 万片的12 英寸产能。产品方面，公司白电IPM 模块在2021H1 销售达1800 万颗，达到了2020 全年的水平，持续引领国产替代；公司IGBT（单管和PIM 模块）销售达1.9 亿元，同比增长110%以上；公司MEMS 销售突破1.4 亿元，同比增加290%以上；公司车规级IGBT 模块已通过多家客户测试，并在部分客户批量供货。8 英寸、12 英寸产线建设不仅为公司打开产能空间，更为公司提升产品品质、扩充产品品类、实现市场卡位打下坚实的基础。公司有望深度受益功率半导体国产替代加速，发展前景广阔。

    　　风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑险