长春高新(000661)2021年中报点评:高毛利率提振业绩 生长激素维持高增长

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2021-08-17

  【投资要点】

      盈利增速亮眼,业绩增长景气持续。2021H1 实现营收49.6 亿元,同比上升26.7%;归母净利润同比大幅上升46.9%至19.2 亿元;扣非净利润为19.2 亿元,同比上升51.7%。公司Q2 实现营收26.8 亿元,同比上升18.9%,环比上升17.5%;单季度归母净利润同比大幅上升36.7%至10.5 亿元,环比上升20%。

      生长激素及促卵泡素高增长,疫苗业务受疫情影响。子公司金赛药业实现收入37.88 亿元,实现净利润18.59 亿元。其中生长激素产品销售收入35.7 亿元,同比增长近50%;辅助生殖领域的促卵泡素销售收入近1.7 亿元,同比增长80%。子公司百克生物受二季度集中接种新冠疫苗影响,上半年水痘疫苗业绩略有下滑,实现收入5.82 亿元,实现净利润1.38 亿元。下半年随着冻干鼻喷疫苗接种放量,预计疫苗业务将实现快速增长。

      毛利率、净利率双升,费控效果显著。报告期内,公司毛利率为87.9%,同比上升2.81pct;净利率为40.4%,同比上升3.95pct;费用方面,21Q2 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24.4%/4.1%/-0.9%/8%,YOY 分别为 -2.96pct/-1.28pct/-0.09pct/+1.89pct,环比变动分别为-6.34pct/-1.17pct/-0.01pct/+2.05pct。

      21H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为27.4%/4.6%/-0.9%/7.1%,YOY 分别为-4.29pct/-0.98pct/-0.07pct/+2.31pct;销售费用占比有所下降,主要是因为上半年职工薪酬结构调整、营销活动减少所致。综合来看,公司期间费用率为38.2%(去年同期41.2%),费用投放基本持平。

      公司积极推进生长激素应用领域,长期市场空间大。目前公司生长激素产品主要应用于儿童身高管理领域,公司将积极推进成人生长激素缺乏适应症相应销售工作,积极拓展儿童营养、医疗器械等领域产品。

      在辅助生殖方面,目前公司促卵泡激素产品覆盖持续提升,同时积极推进长效促卵泡激素等相关产品研发进度。在疫苗产品方面,公司积极推进带状疱疹疫苗、液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗等研发进展。

      【投资建议】

      长春高新为国内生长激素行业的龙头企业,行业壁垒及天花板高,公司的产品规格齐全、品牌及先发优势显著。公司积极推进生长激素在其他领域的应用,长期市场空间大。随着销售策略调整及渠道下沉,生长激素产品渗透率不断提高,有望持续放量。子公司百克生物拆分上市,公司带状疱疹疫苗、液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗等品种研发进展顺利,疫苗板块未来可期。

      我们维持公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 112.91/140.27/172.39 亿元,归母净利润分别为 39.01/50.29/63.59 亿元,EPS 分别为9.64/12.42/15.71 元,PE 分别为 32/25/20 倍,维持“买入”评级。

      【风险提示】

      生长激素竞争激励,销量不及预期;

      新药研发不确定性;

      药品招标降价风险;