浙江龙盛(600352)点评：业绩符合预期 染料价格有望底部回暖

投资要点：

    公司发布2021 年中报，业绩符合预期：报告期公司实现营收84.13 亿元（YoY+11%）， 归母净利润25.24 亿元（YoY+11%）， 扣非后归母净利润13.84 亿元（YoY+11%）， 其中Q2单季度营收为42.39 亿元（YoY+25%, QoQ+2%）， 归母净利润14.55 亿元（YoY+33%,QoQ+35%）， 扣非后归母净利润6.15 亿元（YoY+39%, QoQ-20%），业绩符合预期。公司非经常性损益，主要来自于持有的金融资产公允价值变动及政府补助等，其中Q2 单季度公允价值变动净收益6.24 亿元、投资净收益2.91 亿元、其他收益1.03 亿元。受染料、中间体价格下滑等影响，公司Q2季度毛利率35.89%，同、环比分别减少5.26pct、5.43pct。

    Q2 染料销量继续增长，价格底部有望企稳回升：受下游开工逐步恢复影响，公司上半年染料销量12.95 万吨，同比增长38%，其中Q2 销量6.54 万吨，同、环比分别增长55%、2%。价格方面，公司上半年染料销售均价3.63 万元（不含税）同比下滑11%，其中Q2销售均价3.57 万元/吨同比基本持平、环比下滑3%。Q2 染料业务量增价减，营收23.36亿元，同比增长55%，环比减少1%。后续来看，预计随着需求好转向产业链上游的传导，染料价格有望底部反弹，公司作为全球分散染料龙头企业，染料产业链复苏受益明显。

    Q2 中间体业务量增价减，长期看竞争格局稳定盈利能力高企：上半年公司中间体销量4.01万吨，同比下滑3%，其中Q2 销量1.92 万吨，同增长18%、环比减少8%。上半年中间体销售均价4.66 万元，同比基本持平，其中Q2 销售均价4.62 万元/吨，同、环比分别下滑11%、2%。Q2 中间体营收8.88 亿元，同比增长5%、环比下滑10%。2019 年天嘉宜化工发生爆炸，间苯二胺价格得到优化，2020 年四川红光因为安全环保问题，开工不顺，间苯二胺全年价格维持高位，而间苯二酚目前虽然有部分企业新增产能，对产品的价格有一定扰乱，但就其市场的销量来看，市场整体竞争格局尚未明显的变化，公司无论是在国内还是全球市场，其行业龙头地位不可撼动，长期盈利能力及稳定性较强。

    房地产福新里项目住宅完成预售，现金流大幅回流：公司房地产龙盛福新里项目在7 月份实现高层住宅全部预售，商业裙楼和写字楼启动预招商，受此影响公司上半年经营性现金净流入34.71 亿元，同比大幅增长81%。随着地产业务的现金回流，截至二季度末公司货币资金145.22 亿元，同比大幅增长119%。华兴新城项目根据公司预计将在今年年底前开工建设，黄山路动迁安置房二期项目施工按计划实施，一期回购款已全部到位。

    投资建议：暂维持公司2021-23 年归母净利润48.56、55.56、60.96 亿元的预测，对应PE 9X、8X、7X，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷，中间体价格回落，房地产项目不达预期。