士兰微(600460)：H1业绩大增 功率IDM巨头步入黄金增长期

一、事件概述

    8 月16 日，公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现收入33.08 亿元，同增94%。

    二、分析与判断

    业绩爆发性增长，产品线全面开花

    2021 年上半年公司实现收入33.08 亿元，同增94.05%，归母净利4.31 亿元，同增1307%，扣非归母净利4.02 亿元，同增180 倍，延续2020H2 高增长态势；其中21Q2单季实现收入18.33 亿元，同增80.82%，环增24.27%，归母净利2.57 亿元，同增805%，环增47.7%，扣非归母净利2.39 亿元，同增1288%，环增46.6%。公司业务取得全面进阶，士兰集昕8 寸线和士兰明芯LED 芯片产线亏损大幅缩减、母公司集成电路和分立器件销量大增，H1 公司整体毛利率提升11.28pct 至31.6%，带动经营利润大幅增长。

    三大板块齐放量，车规IGBT 和FRD 已批量供货1）分立器件业务实现营收17.09 亿元，同增85.64%，毛利率提升11pct 至32.5%，其中IGBT 产品营收突破1.9 亿元，同增110%以上，基于自研的IGBT 和FRD 芯片电动车主驱模块已在国内多家客户通过测试，预计下半年分立器件营收将继续快速增长；2）集成电路业务实现营收11.2 亿元，同增108%，毛利率提升13.4pct 至38.7%。

    3）发光二极管业务实现营收2.9 亿元，同增111%，毛利率提升27.9pct 至9.5%。

    产能进展迅速，2022Q4 有望实现6 万片12 寸产能21 年上半年，士兰集成5/6 寸片基本处于满负荷状态，产量122 万片，同增5.7%。

    士兰集昕8 寸片产量32 万片，同增33%，二季度实现连续盈利，下半年将持续加大产线投入并提高生产能力，力争全年盈利。士兰集科12 寸片产量5.72 万片，其中6 月产出已达1.4 万片，预计到年底可实现月产3.5 万片的目标，并争取在2022Q4形成月产6 万片12 寸片的产能。成都士兰已形成70 万片硅外延芯片产能，下半年将加大12 寸外延片投入。士兰明镓已基本实现月产5 万片4 寸片的产能，下半年还将加快投入争取尽快形成7 万片的产能，公司硅基GaN 研发持续推进，SiC 功率器件中试线已在二季度实现通线。

    定增获批增厚盈利能力，有效发挥协同

    公司此前定增方案获证监会核准通过，交易完成后，公司持有士兰集昕的股份将从34.1%增至63.7%，将进一步增厚公司的生产制造能力和盈利能力，而大基金则将占公司总股本的5.9%，引入大基金成为公司主要股东，有利于提升公司在集成电路产业的市场地位，为公司带来更多业务协同。

    三、投资建议

    我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利为9.5/12.2/15.0 亿元，对应PE 为87/68/56倍。当前申万半导体指数PE 为92 倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。