博腾股份(300363)：业绩在高基数基础上持续超市场预期 新业务板块蓬勃发力

　　博腾股份发布2021 半年度报告。公司2021 上半年实现营业收入12.56 亿元，同比增长35.73%；公司实现归母净利润2.15 亿元，同比增长63.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.01 亿元，增速69.99%，实现EPS 0.39 元。

    　　观点：CRO+CDMO 导流协同效应逐步显现，公司盈利能力持续提升公司半年报8 大亮点如下：1.业绩高基数基础上再超预期（单季度收入利润新高、剔除新业务内生利润增速接近80%），若考虑汇率和激励费用影响，实际增速更高（我们测算收入增速超过40%，内生利润增速超过80%）。

    　　2.CRO 超高速增长（58%）为后续放量提供动能。3.导流效应逐渐显现（CRO向CMO导流4800万美金，J-STAR向国内导流28个项目）。4.API 增速277%，收入占比达14.34%。5.基因细胞治疗在手订单过亿，新签订单5466 万元，快速发展。6.制剂CDMO 新签订单1500 万元，且实现中美协同。7.平均产能利用率74%，同比提升10pp。8.毛利率净利率提升，运营效率持续提高。

    　　单季度收入利润创历史新高超预期，盈利能力持续提升。公司Q2 单季度收入7.13 亿，净利润1.26 亿，均创历史新高。在剔除新业务对净利润带来的负面影响后，实际内生净利润为2.61 亿元，同比增长78.65%。公司去年高基数的情况下实现了超过75%以上的内生增长，Q2 单季度收入利润再创新高超出市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是得益于CDMO 行业的高景气发展以及公司过往的业务培育。

    　　分板块来看，CRO 超高速增长，CMO 快速增长，导流效应明显。公司2020H1CMO 收入8.63 亿元，较去年同期（6.7 亿元）增长29%。CRO 收入3.59亿元（其中J-STAR 团队实现1.07 亿元，中国团队实现2.52 亿元），较去年同期（2.3 亿元）增长58%，临床早期业务的快速增长为后续商业化放量提供动能。原料药CDMO 业务持续贡献核心增量，导流效应渐显，API 快速增长。CRO 业务为原料药CMO 业务导流项目12 个，项目导流带来的订单增量约4800 万美元。J-STAR 向国内导流28 个项目。另外公司API 业务实现收入1.8 亿元，占公司营业总收入的14.34%，同比大幅增长277%。

    　　新业务板块势头正好，蓬勃向上。基因细胞治疗获得9 个新项目订单，涉及金额约5466 万元。苏州博腾累计在手订单客户12 家，在手订单项目14 个。

    　　公司制剂CDMO 业务引入新项目10 个，新签订单金额约1500 万元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.46 亿元、8.67 亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS 分别为0.84 元、1.19 元、1.59 元，对应PE 分别为115x，82x，61x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO 一体化服务先锋，未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。