国药一致(000028)：2021H1业绩符合预期 分销业务优势稳固

2021H1业绩符合我们预期

    公司公布2021H1业绩：营业收入331.63亿元，同比增长22.1%；归属上市公司股东净利润7.41亿元，对应每股盈利1.73元，同比增长15.2%，符合我们的预期。

    发展趋势

    分销板块多个业态上半年实现高速增长。2021年上半年，分销业务实现收入228.24亿元，同比增长20.24%，实现净利润4.62亿元，同比增长14.26%，其中，2021年上半年，医院直销收入144.15亿元，同比增长23.81%，其他医疗机构直销收入17.38亿元，同比增长20.98%，零售直销收入32.36亿元，同比增长10.21%；器械耗材业务收入28.64亿元，同比增长30.04%；零售诊疗业务收入9.34亿元，同比增长23.27%。

    零售板块各业态快速发展。2021年上半年，国大药房累计完成营业收入108.4亿元，同比增长25.87%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长10.62%，上半年国大药房完成对成大方圆的收购，导致销售费用同比有所提升，带来利润端增速有所放缓。截至2021年上半年，国大药房总门店数8439家，其中直营门店6890家，加盟店1549家。直营非DTP收入65.57亿元，同比增长29%；直营DTP收入13.05亿元，同比增长34%；批发配送收入19.87亿元，同比增长25%；020收入2.55亿元，同比增长122%工业投资收益稳健。2021年上半年，公司对联营企业累计投资收益1.58亿元，同比增长18.03%。其中，现代制药贡献投资收益0.69亿元（同比增长30.5%），万乐药业贡献投资收益0.35亿元（同比增长0.1%），国药致君贡献投资收益0.28亿元（同比增长61.2%），致君坪山贡献投资收益0.26亿元（同比减少7.5%）。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年每股净利润预测3.68元（YOY 12.4%）和4.12元（YOY 11.9%）不变。当前股价对应2021/2022年9.7倍/8.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到最近板块估值中枢下移，下调目标价12.4%至48.20元，对应13.1倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。