洁美科技(002859)点评:2021H1收入利润高增 离型膜基膜投产可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/施鑫展 日期:2021-08-17

投资要点:

    公告:公司发布半年报,2021H1 实现营收9.75 亿元,同比增长56.4%,归母净利润2.23亿元,同比增长53.4%,扣非净利润2.20 亿元,同比增长56.9%。收入及归母净利润均超申万预期值。

    2021H1 四大业务全面高增。2021H1 纸质载带业务收入7.04 亿元,同比增54.3%;胶带业务收入1.41 亿元,同比增52.4%;塑料载带业务收入0.55 亿元,同比增72.5%;离型膜业务收入0.6 亿元,同比增73.9%。2021H1 下游行业景气度高,公司产销两旺,销售回款增加,公司经营活动现金流净额大幅增长466%到2.15 亿元。

    原材料价格上涨影响可控,盈利能力保持稳健。2021H1 综合毛利率41.2%,同比基本持平,其中纸质载带毛利率提高2.06pct 至45.88%,在原材料木浆价格大幅上涨的背景下毛利率创历史新高,彰显公司库存管理能力、议价能力及管理效率优势。2021Q2 综合毛利率42.9%,同比降0.7pct,环比增3.9pct。2021H1 净利率22.8%,同比降0.4pct,2021Q2 净利率23.9%,同比降4.2pct。2021H1 及Q2 净利率同比下降主要原因为汇兑损失、利息支出增加以及应收账款坏账损失增加,2021H1 汇兑损失同比增加1450 万元,利息支出同比增加540 万元,应收账款坏账损失同比增加446 万元,部分影响通过管理费用率和研发费用率的节省抵消。环比来看2021Q2 净利率环比增2.4pct。

    新业务离型膜再拓十倍增长空间,基膜即将投产,产品高端化有望大步向前。MLCC 及偏光片离型膜市场规模200-300 亿元人民币,较纸质载带20-30 亿元人民币的市场空间,前者为后者的10 倍,公司目前市占率不及1%。新增3 条进口高端离型膜生产线满产后产能将从1.2 亿平米增至3 亿平米,其中2 条韩国宽幅产线已顺利投产并逐步向部分客户如华新科批量供货,产能利用率达70%,1 条日本进口超宽幅产线已进入生产调试阶段。原材料方面,年产36,000 吨光学级BOPET 膜(一期)项目厂房已建设完成,生产设备于2021 年3 月陆续到位,目前处于安装阶段,计划于10 月完成安装,11 月起进入生产调试。公司将有望借此实现中高端基膜自供,进一步提升产品品质,突破高端客户,实现离型膜业务单价及毛利率大幅提升。

    维持盈利预测,维持“买入” 评级:持续看好公司在纸质载带领域继续通过一体化和扩产强化竞争优势,同时在塑料载带和离型膜上发力,加速国产替代步伐,向高端市场渗透,复制隐形冠军的成长路径。维持公司2021-2023 年归母净利润预测4.7 亿元、6.1 亿元、7.6 亿元。当前市值对应2021PE 为27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:离型膜基膜投产或中高端离型膜订单进度不达预期;MLCC 需求增长不及预期