华东医药(000963):驾“轻”就熟 全面覆盖“注射+仪器”医美项目

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:王洪岩 日期:2021-08-17

由代理到参股多管齐下,医美业务全面开花公司在医美业务的打造上倾向“多方式拓展+聚焦轻医美”的主线。自2013 年开始独家代理并引进国内首款韩国原装进口透明质酸产品——伊婉,迈进国内医美市场并布局上游产品端。

    后通过收购、参股、战略合作等方式相继将医美业务拓展至可吸收埋线(Silhouette)、胶原蛋白刺激剂(Ellans 少女针)、冷冻祛斑和美白相关医疗器械(R2)、肉毒素(Jetema)及新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi。公司以玻尿酸注射类医美产品打开市场,埋植线+仪器等后续多元产品跟进,轻医美产品矩阵逐渐成熟,硕果可期。

    少女针获批,有望领跑医美注射类2.0 时代

    目前,国内获批III 医疗器械的微球产品仅3 款:分别是圣博玛、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针。少女针于2021年4 月获NMPA 注册批准,下半年登陆市场。少女针由30%的聚己内酯微球(PCL)和70%的羧甲基纤维素(CMC)制成,能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重效果,通常被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体。预计产品上市后受益于医美2.0 时代先行优势,实现逐步放量。

    深潜注射类,布局肉毒素;埋植线+仪器蓄势待发2020 年公司获得韩国Jetema 肉毒素独家代理权,注射类品类扩容:受益于注射类医美项目的迅猛发展以及肉毒素产品的推广,中国正规肉毒素市场稳步前进。2020 年中国合规医疗机构肉毒素市场规模达38 亿元,2015~2020 年CAGR 高达25.9%。但是肉毒素作为一种毒麻类药品,其在国内所需的获批流程较常规医疗器械类产品更长,标准更严格。目前,市场上只有4 款产品获批,公司获得了韩国Jetema 的独家代理权,2020 年Jetema 在中国启动针对临床A 型肉毒素产品的注册报批工作,有望于2024 年获批上市。

    由注射类起步,轻医美类全面覆盖:子公司Sinclair 旗下产品除玻尿酸和少女针等注射类产品外,还包含Silhouette 埋植线系列产品。参股R2 公司26.60%的股权,引入冷触美容仪Glacial Spa(F0)、Glacial Rx(F1)和全身喷雾美白F2 三大医疗器械;收购西班牙能量源型医美器械公司HighTech,获得其塑形及脱毛器械。

    投资建议

    国内医美市场高景气,行业规模快速增长,产品丰富多样,并不断升级换代。公司聚焦轻医美,玻尿酸、肉毒素、光电设备等产品均有布局,医美2.0 重磅产品少女针有望迎来放量,后续产品管线众多,未来可持续增长动力强。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.71/1.97/2.33 元/股,对应当前股价PE 分别为21/18/15 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    公司产品研发进度不及预期、医美器械NMPA 注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。