长春高新(000661)：生长激素高景气 盈利能力稳定提升

　　事件：公司发布 21 年半年报，上半年实现收入 49.63 亿元（+26.71%）、归母净利润 19.23 亿元（+46.85%）、扣非后归母净利润 19.22 亿元（+51.70%）；二季度实现收入 26.82 亿元（+18.88%）、归母净利润 10.49 亿元（+36.70%）。整体业绩符合预期。

    　　生长激素持续表现优异，金赛药业净利率维持较高水平。上半年金赛实现收入 37.88 亿元（+49.42%）、净利润 18.59 亿元（+64.66%），其中 Q2 收入 19.45 亿元（+49.14%）、净利润 9.81 亿元（+60.14%）。

    　　二季度收入端维持快速放量态势，根据草根调研主要是得益于自去年Q4 以来新患入组表现优异，叠加用药时长与长效占比的提升贡献；Q2金赛净利率达到 50.44%，持续四个季度维持 47%以上。展望全年我们仍维持此前新患增速同比超 50%的预期，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望实现快速增长。

    　　百克生物受疾控资源影响，华康药业维持相对稳定。上半年百克生物收入 5.82 亿元（-1.69%）、净利润 1.38 亿元（-19.30%），其中Q2 收入 3.35 亿元（-14.76%）、净利润 0.83 亿元（-34.11%），主要是二季度全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控中心的库房和接种人员资源较为紧张，预计终端接种和批签发都有一定影响，全年来看鼻喷流感疫苗有望实现超 300 万支销量，贡献丰厚利润。

    　　其他子公司方面，华康药业上半年实现收入 3.04 亿元（+14.72%）、净利润 0.23 亿元（+9.52%），其中 Q2 收入 1.50 亿元（+9.09%）、净利润 0.12 亿元（-4.83%），季度收入利润企稳；高新地产上半年实现收入 2.70 亿元（-46.95%）、净利润 0.37 亿元(-64.42%)，其中 Q2收入 2.42 亿元（-41.51%）、净利润 0.33 亿元（-64.81%）。

    　　毛利率稳步提升，销售费用持续改善。21Q2 整体毛利率为 86.04%，同比提升 3.77pct，主要毛利率较高的生长激素增速较快。费用方面，21Q2 销售费用率进一步改善，同比下降 2.96pct 至 24.44%，处于近三年单季度最低水平。Q2 管理费用率同样有所下降，研发费用率则由于各临床项目的推进，Q2 同比提升 1.88pct 至 5.98%。财务费用得益于优异的盈利能力和现金流仍表现为利息收入。Q1 公司整体净利率为41.03%，同比提升 3.14pct。

    　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21 年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计21-23年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元，对应当前 PE 为 30/23/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。