王力安防(605268):首家安全门、锁上市企业 产能扩张打开成长空间

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖 日期:2021-08-16

  公司是首家安全门、锁行业上市企业,致力于发展智能安防业务。20年公司实现营收21.1亿,同比+8.4%;归母净利润2.4亿,同比+13.7%;综合毛利率31.8%,净利率11.3%。

      16-20年营收CAGR 10%,归母净利润CAGR 14 %。凭借技术、品牌、渠道优势和上市融资契机,公司正积极拓展木门及智能锁业务,加快智能安防产品布局。

      门、锁需求稳定,地产集采趋势延续、环保政策趋严,行业份额有望向头部企业集中。

      1)安全门(入户门)——需求:国内新建住宅领域年刚性需求量约2100万樘;翻新市场及二手房交易为行业盘活存量需求,年需求经测算约1300余万樘,预计至23年市场规模将达425亿元。格局:20年王力产量占行业比重约4%,处于第一方阵领先位置,由于中小企业众多,行业整体呈现“长尾分布”格局。随着钢材价格走高,加之地产集采趋势下,中小企业难进入地产供应商名单,行业份额有望向头部企业集中。

      2)木门(室内门)——20年木门行业产值约1600亿元,行业整体较为分散,CR3仅2.4%,与北美市场CR2 70%相比有较大提升空间。受环保及进口限制等因素影响,木材价格近年来维持高位水平利于落后产能出清和集中度提升。

      3)智能锁——行业产值超百亿元,作为具备便捷性和较强的科技感的家居消费新品,智能锁是智能家居天然入口,产品渗透率达15%,精装房配套率达60%。作为行业主力军的传统五金制造企业了解市场需求动向,具备产业链专业配套优势,有望抢占发展先机。

      王力安防:品牌力强,保证金模式夯实工程业务拓展基础,优异现金流和IPO募资新建产能打开工程端加速发展空间。

      品牌:地产首选供应商,集采趋势下品牌优势持续加强。公司连续八年位列房地产开发企业综合实力500强首选供应商榜首,与金科、世茂、融创、富力、华发等知名房地产企业建立了良好战略合作关系,集采趋势下公司品牌优势有望持续加强。

      渠道:规模以上经销商逾2000家,保障金模式夯实工程业务拓展基础,现金流表现优异。

      公司规模以上经销商逾2000家,销售网络覆盖全国。在工程渠道拓展方面,公司发扬经销商属地优势,在客户开发、产品安装、回款催收等方面与经销商深度合作,共同拓宽公司工程客户,服务于工程客户的经销商占比持续提升。一方面有利于缩短商业链条,聚焦研发生产。另一方面,发货前经销商需按出厂核定价缴纳保证金予公司处,该模式有利于提升公司经营效率、保障现金流充沛、降低应收账款风险。公司过去5年公司费用率自22.7%降至16.4%,20年收现比及净现达到1.0、1.5,良好的财务状况助于工程业务拓展。

      产能:当前约170万樘/年,高峰期难以满足部分大型工程客户需求。公司浙江长恬IPO募投项目、四川蓬溪自筹项目预计2021-23年逐步投产,投产后新增产值约51.6亿元,为2020年营收2.5倍,将极大提升公司供应能力,突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。

      盈利预测:公司作为安全门、锁龙头企业,品牌优势显著。凭借稳健的经营模式和快速的产能扩建,工程客户业务有望持续发力。我们预测2021-2023年公司实现收入28.3、38.5、52.3亿元,归母净利润3.1、4.6、6.7亿元,增速分别为29.4%、46.6%、46.9%,当前股价对应PE分别为21、14、10倍。参考海外高端门锁和安防龙头亚萨合莱(全球锁具和安防产品市占率10%)过往六年43倍的PE平均估值,我们认为王力安防25倍PE估值(2022E)具有合理性,当前估值有较大提升空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原料价格波动超预期风险。地产竣工不及预期风险。产能扩张不及预期风险。

      市场空间测算偏差风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。