通策医疗(600763):单Q2高基数下净利润比增13% 业绩增长稳健

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/郑琴 日期:2021-08-16

  事件:公司发布2021 年半年报,实现营业收入13.18 亿元(+74.81%,同比19H1+55.61%),归母净利润3.51 亿元(+141.16%,同比19H1+68.75%),扣非归母净利润3.42 亿元(+148.64%,同比19H1+67.65%)。分季度来看,单Q2 实现营业收入6.86 亿元(+23.14%,同比19Q2+51.43%),归母净利润1.86 亿元(+13.27%,同比19Q2+64.60%),扣非归母净利润1.80 亿元(+12.59%,同比19Q2+62.16%)。

      点评:

      截至2021 年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17 万平方米,开设牙椅2101 台,口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%)。2021 年上半年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42 亿元(+71%),其中种植/正畸/儿科/综合业务分别实现营收2.09/2.32/2.58/5.43 亿元, 同比分别增长76%/76%/68%/69%。

      分区域来看,2021 年上半年公司在浙江省内的医疗服务实现营收11.28 亿元,其中区域总院(杭口)收入为3.54 亿元(+59%),占区域集团总收入的31%;区域分院收入为7.74 亿元(+79%),占区域集团总收入的69%,区域分院收入贡献比例稳步提高。

      公司在浙江省内推进“区域总院+分院”模式,以平海、城西、宁口三大总院为中心医院,围绕中心医院形成多个区域医院集团,未来公司仍将加强中心医院建设,目前紫金港医院的建设项目已进入设计阶段。同时,公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),2021 年上半年蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。在省外,公司通过口腔医疗基金参与投资新建口腔医院,目前武汉存济已正式开业,西安存济已进行试运营,成都存济将于2021 年下半年试运营。

      投资建议:我们看好口腔医疗服务端核心赛道,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.41亿元、9.76亿元、12.76亿元,同比分别增长50.5%、31.6%、30.7%,对应EPS 分别为2.31、3.04、3.98 元,参考可比公司估值,我们给予公司2021 年120-135 倍PE,对应合理价值区间为277.47-312.15 元,根据DCF 估值,我们认为该价值区间处于合理水平,维持“优于大市”评级。

      风险提示:医生集团建设不及预期,市场竞争风险等。