苏交科(300284)：经营稳步恢复 检测及储能业务价值待重估

　　盈利稳步恢复，多元业务成长值得期待。2021H1 公司实现营收19.8 亿元，同降10%，主要系工程咨询业务营收下降9%；实现归母净利润1.4 亿元，同增30%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同增14%。随着今年疫情环境得到有效控制，公司经营情况稳步恢复，国内工程咨询业务稳步推进，海外子公司EPTISA 上半年亏损515 万元，同比大幅减亏近3500 万元。主要财务指标上看，公司2021H1 毛利率30.8%，YoY-0.2 个pct，基本保持平稳；期间费用率YoY+1.2 个pct，其中管理费用率YoY+1.3 个pct；资产（含信用）减值损失同比减少5200 万元；营业外净支出同比减少1500 万元；所得税同比减少1300 万元；净利率7.3%，YoY+2.3 个pct。2021H1 公司经营活动现金流净流出7.7 亿，同比多流出1.8 亿元，预计主要系薪酬增加及设计与检测劳务分包有所增加；收现比104%，YoY+17 个pct。公司上半年传统设计咨询业务承接额同比基本持平，重点区域市场承接额有所增长，区域布局持续优化。此外，公司持续开拓综合检测、智能交通、交通碳中和等新业务领域，未来公司有望持续稳步成长。

    　　定增国资进展顺利，珠三角市场前景广阔。2020 年8 月公司公告拟向广州国资定增2.9 亿股，定增价8.09 元/股（较当前股价倒挂约20%），拟募资23.9 亿元投入至大湾区区域研发中心、还贷及补流，同时原实控人转让5%股份给广州国资，并放弃部分表决权，整体方案完成后广州国资委将成为公司实控人。截至目前方案已获深交所审核通过，后续还需证监会同意批复，如若后续顺利完成，则有望促公司建立全国“双基地”发展格局，即华东地区以江苏为基地，华南地区以广州为基地，同时背靠广州市国资，未来业务资源有望更加丰富，促公司长期稳健成长。

    　　综合检测具备较强实力，价值亟待重估。公司拥有多行业甲级检测资质，检测业务实力雄厚，2020 年公司工程检测/环境检测业务承接额分别增长20%以上/25%，呈快速发展态势，未来如若广州国资顺利入主，则公司检测业务市场开拓有望进一步加快。2020 年苏交科/国检集团综合检测营收分别为10.7/14.7 亿元，营收处同一量级，且成长性、毛利率、业务范围均存在明显相似性，但公司市值显著低于国检集团（104 亿），当前公司综合检测业务价值亟待重估。

    　　飞轮储能迎成长风口，子公司交科能源有望贡献新增长点。近期国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW 以上，其中还重点提出要坚持储能技术多元化，加快飞轮储能等技术开展规模化试验示范。飞轮储能的储能效率高，较适用于短时间、高频次、大功率充放电场景，在港口吊机、轨交制动等交通基建领域具有较大应用潜力，十四五期间需求有望快速提升。根据公开资料，公司旗下子公司交科能源拥有飞轮储能多项技术专利和运用经验，未来有望通过新业务承接、技术输出、产品销售等多渠道获益，为公司带来全新业务增长点。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.1/6.1/7.4 亿元，同比增长30%/21%/20%，EPS 分别为0.52/0.63/0.76 元，2020-2023 年CAGR 为24%，当前股价对应PE 为13/11/9 倍，考虑到公司经营稳步恢复，综合检测价值亟待重估，飞轮储能业务成长潜力充足，给予买入评级。

    　　风险提示：新业务开拓不及预期风险，国资定增及业务协同不及预期风险，基建投资下滑风险，应收账款坏账风险等