厦门象屿(600057)：深入提质增效 盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2021年半年报，2021上半年公司实现营收2,175.75亿元（YoY +33.33%），实现归母净利润11.37亿元（YoY +70.58%），其中2021年Q1、Q2分别实现归母净利润3.54亿元（YoY +33.97%）、7.83亿元（YoY +94.59%），上半年净利润增速超过营收增速。

    　　大宗商品分销业务表现亮眼，物流业务短期承压。21H1大宗商品分销业务实现营业收入2,119.35亿元，同比增长33.70%，综合毛利率2.10%，同比提升0.79pcts，公司抓住全球经济复苏、货币宽松之下大宗商品价格上行的契机，实现农产品、能源化工供应链业务毛利的大幅上升，并且深化总结、复制推广购销一体化供应模式，金属矿产供应链收入增长显著；物流业务上半年实现营收35.51亿元，同比增长32.68%，综合毛利率12.53%，同比下降5.62pcts，受到海外疫情、玉米临储政策取消、象道物流处于磨合期等影响，物流业务短期承压，未来随着业务结构的调整，物流业务毛利有望得到持续改善。

    　　财务表现稳健，盈利能力持续提升。公司净利润增势强劲，20Q1至21Q2季度净利润增速分别为8.61%、17.85%、19.94%、-1.68%、28.70%、83.47%，同时ROE不断提升，17~21年上半年加权ROE分别为3.96%、5.22%、4.98%、5.56%、9.22%，净利润增速和加权ROE再创近年新高。

    　　科学统筹谋划，深入提质增效。公司明确“以服务收益为主，兼具金融收益和交易收益”的业务盈利模式，不断优化客户结构、深入数智化转型、积极布局国际业务，未来公司的盈利能力有望持续提升。

    　　投资建议：我们预计2021-2023年归母净利分别为18.4/21.3/25.2亿元，对应最新PE分别为9.0/7.7/6.5倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；运营管理风险。