惠泉啤酒(600573)2021年半年报点评:21H1销量表现平稳 吨价及盈利能力持续改善
一、事件概述
8 月15 日公司发布2021 年半年报,报告期内实现收入3.17 亿元,同比-1.15%%;实现归母净利润1161 万元,同比30.08%,实现扣非归母净利润765 万元,同比+1.01%。
二、分析与判断
21H1 销量表现平稳,省内市场延续改善趋势从收入及利润表现看,21H1 公司实现收入3.17 亿元,同比-1.15%%;折合21Q2 实现收入1.96 亿元,同比-7.22%。21H1 实现归母净利润1161 万元,同比+30.08%,实现扣非归母净利润765 万元,同比+1.01%,折合21Q2 实现归母净利润1558 万元,同比-2.66%。
从销量看,21H1 公司啤酒销量11.23 万千升,同比-3.8%,表现不及21H1 全国规上企业啤酒产量增速(同比+10.23%),主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。公司21H1 啤酒产量较19H1 增长2.9%,而同期全国规上企业产量较19H1 减少0.3%,公司表现仍好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升,市场份额持续增长。从吨价看,21H1啤酒销售吨价为2779 元/千升,较20H1 提升2.7%,产品结构改善趋势延续。从销售区域看,福建省内/省外分别实现收入2.43/0.71 亿元,分别同比+2.14%/-11.04%,省内市场延续了去年以来的持续改善趋势,但省外市场则表现欠佳。
经营效率及盈利能力延续小幅改善
(1)毛利率:21H1 公司毛利率为28.97%,同比+0.95ppt,预计主要得益于产量增加带来的规模效应以及销售结构改善。(2)费用率:21H1 公司期间费用率为14.75%,同比-0.07ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87ppt/0.95ppt/1.05ppt/-2.93ppt,三费总体保持平稳,毛销差小幅改善,财务费用率大幅下降系计提定额存单的利息收入增加所致。(3)净利率:21H1 公司归母净利率为3.75%,同比+0.87ppt,归母净利润同比+30.08%,扣非归母净利润同比+1.01%,差额主要来自于本期政府补助较去年同期增长较多。
三、投资建议
预计2021-2023 年收入为7.07/7.68/8.18 亿元,同比+15.1%/+8.6%/+6.6%;归母净利润为0.40/0.49/0.55 亿元,同比+39.1%/+23.0%/+12.1%,折合EPS 为0.16/0.20/0.22 元,对应PE 为57X/46X/41X。公司估值水平高于啤酒板块2021 年52 倍PE(wind 一致预期,算数平均法)。我们看好公司未来经营状况持续改善,维持“推荐”评级。
四、风险提示
省内啤酒市场竞争加剧,中高端产品推广受阻,食品安全问题等。