惠泉啤酒(600573)2021年半年报点评：21H1销量表现平稳 吨价及盈利能力持续改善

　　一、事件概述

    　　8 月15 日公司发布2021 年半年报，报告期内实现收入3.17 亿元，同比-1.15%%；实现归母净利润1161 万元，同比30.08%，实现扣非归母净利润765 万元，同比+1.01%。

    　　二、分析与判断

    　　21H1 销量表现平稳，省内市场延续改善趋势从收入及利润表现看，21H1 公司实现收入3.17 亿元，同比-1.15%%；折合21Q2 实现收入1.96 亿元，同比-7.22%。21H1 实现归母净利润1161 万元，同比+30.08%，实现扣非归母净利润765 万元，同比+1.01%，折合21Q2 实现归母净利润1558 万元，同比-2.66%。

    　　从销量看，21H1 公司啤酒销量11.23 万千升，同比-3.8%，表现不及21H1 全国规上企业啤酒产量增速（同比+10.23%），主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。公司21H1 啤酒产量较19H1 增长2.9%，而同期全国规上企业产量较19H1 减少0.3%，公司表现仍好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕，着力强化餐饮渠道建设和维护，在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升，市场份额持续增长。从吨价看，21H1啤酒销售吨价为2779 元/千升，较20H1 提升2.7%，产品结构改善趋势延续。从销售区域看，福建省内/省外分别实现收入2.43/0.71 亿元，分别同比+2.14%/-11.04%，省内市场延续了去年以来的持续改善趋势，但省外市场则表现欠佳。

    　　经营效率及盈利能力延续小幅改善

    　　（1）毛利率：21H1 公司毛利率为28.97%，同比+0.95ppt，预计主要得益于产量增加带来的规模效应以及销售结构改善。（2）费用率：21H1 公司期间费用率为14.75%，同比-0.07ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87ppt/0.95ppt/1.05ppt/-2.93ppt，三费总体保持平稳，毛销差小幅改善，财务费用率大幅下降系计提定额存单的利息收入增加所致。（3）净利率：21H1 公司归母净利率为3.75%，同比+0.87ppt，归母净利润同比+30.08%，扣非归母净利润同比+1.01%，差额主要来自于本期政府补助较去年同期增长较多。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年收入为7.07/7.68/8.18 亿元，同比+15.1%/+8.6%/+6.6%；归母净利润为0.40/0.49/0.55 亿元，同比+39.1%/+23.0%/+12.1%，折合EPS 为0.16/0.20/0.22 元，对应PE 为57X/46X/41X。公司估值水平高于啤酒板块2021 年52 倍PE（wind 一致预期，算数平均法）。我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　省内啤酒市场竞争加剧，中高端产品推广受阻，食品安全问题等。