长春高新(000661)2021年中报点评：生长激素维持高增速 疫苗板块未来可期

　　事件

    　　2021 年8 月13 日，公司公告2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入49.63 亿元，同比增长26.71%，实现归母净利润19.23 亿元，同比增长46.85%，扣非后归母净利润19.22 亿元，同比增长51.70%。

    　　国元观点：

    　　H1 业绩维持高增速，经营能力稳步提升

    　　公司2021H1 业绩实现高增速，Q2 单季度实现营收26.82 亿元（+18.88%），实现归母净利润10.49 亿元（+36.70%），实现扣非归母净利润10.49 亿元（+45.11%），Q2 继续维持高增速。公司2021H1 销售毛利率为87.89%（+2.81 pct），实现净利率30.54%（+6.91 pct），毛利率的提升预计系生物制品板块占比提升与生长激素长效新剂型的推广有关，销售费用率27.35%（-4.29 pct），管理费用率4.63%（-0.98 pct），公司经营能力进一步提升。

    　　金赛药业业绩维持高增速，积极布局生长激素新适应症与板块新产品金赛药业2021H1 实现营业收入37.88 亿元（+49.42%），净利润18.59 亿元（+64.60%），Q2 单季度实现收入19.45 亿元(+49.14%），净利润9.81亿元（+60.04%），业绩维持高增速。生长激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨，但渗透率提升空间依然巨大，且新适应症的拓展有望为生长激素市场叠加新一轮的增长曲线。生长激素产品具备特殊性、龙头集中度高，开展集采难度较大，价格体系稳定。公司生长激素系列产品疗效确切、品规齐全、安全性得到20 余年的实践验证，随着人们对产品从认知到认可的不断积累，良好的品牌形象逐步确立，成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪及儿童营养品等新产品的推广进一步提升了公司行业覆盖范围。

    　　百克生物研发管线布局丰富，疫苗板块未来可期百克生物2021H1 实现营业收入5.82 亿元（-1.62%），净利润1.38 亿元（-18.99%），Q2 单季度实现收入3.35 亿元(-14.65%），净利润0.83 亿元（-33.71%）。Q2 季度受到新冠疫苗全国推广接种的影响，各地疾控中心库房和接种人员资源较为紧张，导致公司水痘疫苗销量有所下滑。预计随着新冠疫苗接种放缓，21H2 水痘疫苗销售将有所反弹，且公司独家的鼻喷流感疫苗亦有望在21H2 实现放量。公司狂犬疫苗在技术升级后有望于近期恢复生产；带状疱疹疫苗有望于2022 年获批上市，该疫苗国内尚处空白，上市后有望作为国内首款带状疱疹疫苗实现国产替代，快速占领市场；公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品，有望在未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为生长激素龙头市场优势显著，有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展的长期红利，疫苗管线布局丰富，多款产品有望陆续上市。我们预计公司21-23 年将实现营业收入为116.40/152.56/200.09 亿元， 实现归母净利润43.17/57.15/75.40 亿元， 对应EPS 分别10.67/14.12/18.63 元/股，对应PE 分别为29/22/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、医疗行业政策变化风险。