东山精密(002384)：1H21业绩符合预期 下半年软硬板有望持续提升

　　2021年上半年业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：营业收入140.05亿元，同比增长23.50%；归母净利润6.05亿元，同比增长18.25%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长21.96%，对应2021业绩：营业收入64.97亿元，环比降低13.47%；净利润3.60亿元，环比增长46.94%，公司1H21整体营收增长主要得益于触控面板、液晶显示模组以及LED显示器件需求的复苏，叠加公司对传统业务进行整合优化，降本增效，2021净利润增速符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　传统业务整合优化，盈利能力改善。2020年，公司对包括触控面板及液晶显示模组、LED显示器件、精密组件在内的传统业务进行整合优化。我们预计，通过精细化管理手段发挥业务间协同效应，未来有望进一步降本增效。

    　　1H21，公司LED模组业务毛利率为18.90%，较1H20毛利率提升约3个百分点。未来随着公司业务结构的持续优化，叠加下游精密组件、LED组件等行业需求回暖，我们预计公司传统业务的营收将稳中有升。

    　　软板业务下半年有望持续提升。展望下半年，我们认为公司的FPC业务确定向好，相较于1H21的传统淡季有望迎来增长：1）此外，大客户新产品软板业务有望按照新汇率报价，毛利率预计得到改善；2）我们预期随着日韩系厂商的逐步退出，公司作为软板的龙头厂商，预计将进一步抢占市场份额，出货量进一步提升。

    　　loT设备需求贡献新增长驱动。1）除iPhone之外，我们看到苹果在手表、耳机、音箱、平板、无线充电等品类重视程度明显提升，未来AR、汽车等布局也值得关注。2）FPC轻薄短小的优势完美契合1oT设备对灵活性、便捷性的需求，随着物联网的不断发展，我们认为东山作为行业领军者，有望持续受益于1oT终端设备产品的放量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业发展趋势以及公司盈利水平，我们维持21年盈利预测20.1亿元，同时引入2022年盈利预测24.9亿元。公司当前股价对应17.1x 2021年P/E，13.8x 2022年P/E，考虑到下半年汇率及疫情对大客户出货量的影响尚存在不确定性，我们下调目标价20.3%至30.3元，较当前股价有50.9%的上涨间，25.7x 2021年P/E，20.7x 2022年P/Eo

    　　风险

    　　大客户出货量不及预期；全球疫情不确定性；汇率变动风险。