三花智控(002050):收入延续高增长 汇率波动影响盈利

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/管泉森/马军/司鸿历 日期:2021-08-15

  事件描述

      公司发布2021 年中报,2021 年上半年公司实现收入77 亿元,同比增长44%;归属母公司股东净利润8.24 亿元,同比增长28%。

      事件评论

      制冷业务高增,电动车延续爆发。营收端,2021Q2 公司营收43 亿元,同比增长50.5%,较Q1 进一步提速,表现亮眼,其背后是两大主业的齐头并进。制冷业务方面,上半年收入56 亿元,同比增长27%,考虑到国内空调上半年产量同比增长15%,我们认为公司制冷业务表现超出行业验证了公司全球龙头的市场地位;汽零方面,上半年收入21 亿元,同比增长122%,连续保持高增速,预计主要受益于电动车热管理产品的出货高速增长带动:一方面,上半年国内电动车产量122 万辆,同比增长211%;另一方面,核心客户特斯拉上半年Model 3/Model Y 产量38万辆,同比增长136%,并且今年以来Model 3 切换为热泵解决方案,预计公司作为龙头企业受益行业增长红利以及系统升级。

      毛利率受制外部多因素,Q2 汇率波动对净利润拖累较大。盈利层面,公司上半年毛利率27%,同比下降约0.8pct,其中制冷业务毛利率整体相对平稳,汽零毛利率出现一定幅度下滑。1)制冷业务方面,上半年毛利率整体保持平稳,我们认为一定程度反映了家用空调领域原材料联动机制成熟,能够顺利传导成本压力;2)汽零方面,上半年毛利率同比下降约4pct,预计主要原因可能包括原材料铝价上涨、快速产能扩张带来的折旧增加等。但综合来看,我们认为Q2 大概率是毛利率压力最大的时期,下半年开始预计有望逐步修复。最终,2021Q2 归属母公司股东净利润4.6 亿元,同比增长7.3%。值得注意的是,汇率波动对公司最终业绩产生了较大非经营性影响:根据公司披露数据,剔除汇率影响后,估算公司Q2 归属母公司股东利润同比增长约25%,保持较快增长。

      其他财务方面,公司Q2 实现经营性现金流净流入约6.4 亿元,表明公司较高经营质量。同时,公司继续加强产能建设,2021Q2 资本开支达5.0 亿元,同比增长196%,环比增长10%,将为公司未来业务持续快速增长奠定基础。

      预计2021、2022 年公司归属母公司股东净利润为20、26 亿元,对应PE 分别为45、35 倍。维持买入评级。

      风险提示

      1. 电动车行业风险;

      2. 竞争加剧导致盈利低预期的风险。