昊华能源(601101)：当期有业绩 中期有成长

本报告导读：

    兼具短期弹性和中长期成长性，业绩超预期；战略重心西移，完成向“煤化运”综合能源公司转型；资产质量夯实，减值压力下降。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司 2021~2023 年 EPS 为 1.18、1.28、1.47 元，参考行业可比公司2021 年PE/PB 水平，给予8.77 元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    兼具短期弹性和中长期成长性，业绩超预期。公司煤炭销售定价以现货为主，价格的波动能快速地反应在当期损益中，2020H1 预计归母净利同比增加516%~590%，大幅领先于同业，尽享市场高景气红利。同时，红墩子煤矿为公司提供长期增长动力，在商品煤均价480 元/吨的基础上预计2025 年将贡献4.7 亿归母净利，相当于2020 全年979%、2019 年179%。

    战略重心西移，完成向“煤化运”综合能源公司转型。公司为北京市属国企，2010 年上市之后就开始将生产重心向内蒙转移，2020 年完成了京西矿区的全部退出。以煤炭为主业，2020 年总营收43.6 亿煤炭占比82%，毛利16.1 亿煤炭占比101%，公司目前拥有优质动力煤产能1350 万吨（权益960 万吨）、甲醇40 万吨，并控股东铜铁路实现一体化布局。此外，公司在建煤矿产能480 万吨，预计将分别于2022、2023 年中投产并提升35.5%产能，同时公转铁也将推动铁路业务持续增长，成长性显著。

    资产质量夯实，减值压力下降。公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿，且对无形资产原值等科目进行了重新核算，该收购不存在减值压力。

    同时，公司京西煤矿退出的减值已于2016~2018 年陆续完成计提，无后续压力。2019~2020 年的减值主因煤炭价格下降带来的探明矿权的减值，预计伴随煤炭市场高景气，减值压力将大幅下降，实现业绩有效释放。

    风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产进度不及预期