三花智控(002050)公司半年报：汽零收入快速爆发 商用制冷布局中长期

　　公司发布 2021 年半年报，营收同比增长 44.30%，归母净利润同比增长28.03%。公司 2021H1 实现营业收入 76.74 亿元，同比增长 44.30%；实现归母净利润 8.24 亿元，同比增长 28.03%；Q2 单季度方面，公司实现营业收入 42.66 亿元，同比增长 50.50%，实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长7.33%。上半年公司制冷业务收入为 55.63 亿元，同比上升 27.37%；汽车零业务营业收入为 21.11 亿元，同比上升 122.14%，制冷汽零均呈现优异表现，继续推动整体收入规模快速扩张。

    　　制冷业务盈利能力稳健提升，可转债募资扩充商用制冷产能。公司上半年整体毛利率水平达 27.00%，同比微降 0.8pct，其中制冷业务毛利率达 27.82%，汽零业务毛利率达 24.85%，同比分别提升 0.26pct，下降 4.06pct。Q2 单季度看公司毛利率达 26.82%，同比下降 2.15pct。Q2 单季度销售费用率及管理费用率分别下降 0.97pct 及 1.35pct，财务费用率受汇兑损失影响同比提升1.03pct，致单季度净利率为 10.87%，同比下降 4.37pct。公司可转债于 21H1发行完毕，募集资金 30 亿元，积极布局商用制冷等领域，继续推进产品高效节能，优化整体业务结构，保障中长期制冷业务成长。

    　　新能源业务继续发力，汽零业务高速扩张。公司新能源汽车热管理业务继续发力扩张，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户成为合作伙伴。公司新能源车热管理集成组件全球市占率维持第一水平，上半年汽零业务 2021 年上半年实现收入 21.11 亿元，同比增长 122.14%，占收入整体比重超过 28%。汽零子公司 21H1 实现利润 2.58 亿元，同比增长 51.8%。

    　　公司继续推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产，满足客户不断提升的产能要求，

    　　投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力以及空调能效升级后对电子膨胀阀等高附加值产品需求的扩张；同时公司新能源汽车业务切入热管理组件，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。我们预计公司 21-23 年实现 EPS 为 0.54、0.67 及 0.81 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性，给予公司 21 年40x-45xPE 估值，对应合理价值区间为 21.60 元-24.30 元，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。